家政公司盈利模式(6篇)
时间：2024-05-01
时间：2024-05-01
关键词：ST公司；盈余管理；行为方式偏好
中图分类号：F230文献标志码：A文章编号：1673-291X（2012）04-0074-03
盈余管理是在法律和会计准则允许的范围内，企业管理层利用会计信息的不对称性，控制或调整企业对外财务报告的会计收益信息，以达到盈余管理主体自身利益最大化的行为。目前，大部分上市公司都存在着盈余管理行为。ST公司（ListedCompanyunderSpecialTreatment）是中国资本市场所持有的现象，是指证券交易所对出现财务状况或其他状况异常的上市公司给予的特别处理。按照证券法及公司法的相关规定，上市公司最近三年连续亏损，对其股票暂停上市，在限期之内没有能够消除的，将对其股票终止上市；如果上市公司的主营业务的运营正常，且在扣除非经常性损益后的净利润为正值，则企业将被撤销特别处理。因此，ST公司出于为避免被暂停上市或退市的目的，会有较强的盈余管理行为。通过对其ST公司盈余管理行为方式的研究达到帮助各个报表信息使用者减少盈余管理对决策的影响，和帮助政策制定者完善制度减少盈余管理的空间。
一、ST公司盈余管理的行为方式
在获取筹集资金的机会、得到高额管理报酬、避免证券监管部门的惩罚等动机的驱动下，ST公司进行盈余管理的方式也多种多样，不仅利用现行会计政策和会计方法的可选择性，而且还利用关联企业、股东以及政府的扶持进行盈余管理。
（一）不恰当地确认收入和费用
由于现行中国会计准则规定企业对会计政策具有一定的选择权，在权责发生制原则和收入与费用相配比的基础上，一些交易和事项的相关收入与费用的确认，往往需要依靠管理人员的主观判断，这就给ST公司利用会计方法进行盈余管理的机会，通过人为地改变收入、费用的确认和计量原则以及改变交易确认的时点来调节盈余，以达到平滑收益、虚增收益或转移收益的目的。不恰当的确认收入主要表现在两个方面，一是在未满足确认条件下确认收入；二是虚构收入。不恰当的确认费用体现在以下方面：加大企业的投资、筹资费用，预提或者少提各种管理费用、销售费用和财务费用，如加大企业的大修理费用，提前大额提取折旧或者加速企业的折旧还对企业各种基金的提取等等。
（二）关联交易
根据《企业会计准则第36号——关联方披露（2006）》的规定，在企业财务和经营决策中，如果一方控制、共同控制另一方施加重大影响以及两方或两方以上同受一方控制、共同控制或重大影响的，构成关联方。关联方之间进行的交易即为关联方交易。如果关联方之间的交易是以市场价格为基础，则不会对交易结果产生异常影响。然而许多关联企业之间的交易并不是采取市场价格，而是内部制定价格，这就造成一方或者两方对自己的盈余能够进行操控的空间，由此虚增或者虚减企业的利润，当然还可以达到企业避税的目的。关联交易的行为体现在关联方之间进行的购销商品与提供劳务、资产的托管经营、资产转让和置换等交易行为。
（三）政府补贴
为了保护国民经济的发展，维持国民经济结构和运行机制的合理性，政府部门被允许能够给予某些行业、公司必要的扶持补贴。另外，公司利用上市募集到的资金对于推动当地经济起着非常重要的作用，因此一些当地政府为了保留当地企业的上市资格，常常会给予企业行政支持。常见的方式有财政补贴的政府扶持、税收优惠、利息减免和政府暗中给予的补贴。例如对企业所得税的返还，上市公司先按照税法规定缴纳25%的企业所得税，然后地方政府给予10%的返还，由此实际仅仅支付了15%的所得税。
（四）债务重组
债务重组是指债权人按照其与债务人达成的协议或法院的裁决同意债务人修改债务条件的事项。即在债务问题上债权人做出债务上的让步。会计准则上规定债务重组中被豁免的金额可以计作企业的营业外收入，上市公司利用这一准则规定，采用债务重组方式调增企业利润。
（五）合理规划合并报表范围
根据相关规定，集团公司应确认合并报告编制范围，以此编制合并报表。因纳入合并报表编制范围的子公司的财务状况及经营成果会直接影响合并会计报表的结果，所以合并报表范围的确定就成为了编制合并报表的重要问题。因为合并报表的范围可以变更，所以上市公司就可以通过改变合并报表范围来调整公司的利润额。通常做法为选择盈利的子公司纳入合并范围，剥离掉一些亏损或盈利能力差的子公司。
二、ST公司盈余管理行为方式实证分析
（一）样本选择
本文选择深市证交所A股和沪市证交所A股，在2008年、2009年和2010年由于连续两年亏损而被特别处理且当年度实现扭亏为盈的上市公司即ST公司共89家作为研究样本。
（二）研究假设
已有学者对于ST公司的盈余管理行为进行了实证验证，证实了ST公司在扭亏为盈年度存在着盈余管理行为。由于进行盈余管理行为所产生的影响会和公司的成本以及其他一些关联，因此提出本文的假设：ST公司在扭亏为盈年度的盈余管理行为方式上存在偏好。
（三）模型建立
结合所要研究的内容和上节对于盈余管理行为各种方式的介绍，将构建一个线性回归方程对ST公司进行检验，见公式1。
=b1+b2+b3+b4+b5（1）
其中，ΔNPt表示第t年净利润与第t-1年的净利润之差；ΔMBPt表示第t年主营业务利润与第t-1年的主营业务利润之差；ΔNNOt表示第t年营业外收支净额与第t-1年的营业外收支净额之差；ΔIIt表示第t年投资收益与第t-1年的投资收益之差；ΔSIt表示第t年补贴收入与第t-1年的补贴收入之差；At-1表示第t-1年的总资产，将其作为分母是为了有效的消除样本公司经营规模变化对模型检验的影响。
通过前面的叙述，ST公司进行盈余管理时往往并不只采用一种方法，而是多种方法的混合，公式（1）中并没有包含公司所有的非经常性损益方式，比如关联交易、税收减免与返还和减免利息、预计负债的转回等。因为这些指标的测量非常复杂，在企业中不容易区分，即这些指标对于净利润的影响数值很难从中分离出来。在公式中没有单独设置关联交易、税收减免与返还、资产重组相应的这些变量指标，而是通过把这些变量指标分散在每个变量中来体现。
对公式（1）进行回归分析，回归结果中如果回归方程中的自变量的参数估计显著为正，即变量系数显著为正，则代表该变量对公司的净利润的变化起到了正相关的作用；如果回归方程中的自变量的参数估计显著为负，即变量的系数显著为负，则代表该变量对公司的净利润的变化起到了负相关的作用。同时，我们可以根据参数值的大小来估计该变量对公司利润影响程度的大小，即通过参数值的估计大小来判断公司管理当局更加偏向于利用哪种方式进行盈余管理的操纵。
（四）检验与研究结果分析
对89个样本数据进行回归检验分析，结果（见表1）：
表1方程回归系数检验结果
资料来源：运用SPSS18.0软件对模型进行回归分析得出。
本方程的拟合度调整的R2=0.71704，说明回归方程较好的解释了样本数据；在显著水平0.05下，F的检验值15.616，大于F临界值，说明该线性方程在95%的置信水平内显著成立。
从模型的系数检验结果可以看出，模型自变量系数的T检验值分别为5.170121、6.411288、3.703130、2.165312，大于在显著水平0.05下，T检验临界值。所以各自变量系数均通过显著性水平的检验。在各自变量系数的结果中，可以看出各自变量系数为正，说明投资收益、营业外收支、补贴收入和主营业务利润对ST公司在扭亏为盈年度起到了一定的作用。依各个自变量系数的大小进行排序，分别为投资收益（2.103210）、营业外收支（1.512301）、主营业务利润（1.435212）、补贴收入（0.513219）。因此，我们可以看出，ST公司在扭亏为盈年度，公司的盈余管理行为对净利润的作用大于主营业务利润。且投资收益对ST公司的扭亏为盈起主要作用，即是ST公司进行盈余管理较偏好的盈余管理行为。
通过证明，假设得到验证，受到特别处理的ST公司在扭亏为盈年度利用调增盈余的会计行为方式选择上存在偏好。盈余管理偏好顺序为：投资收益、营业外收支、补贴收入。
三、政策性建议
为了证券市场的健康发展，上市公司保证盈余管理方式的合法合理性，继而也就保障了上市公司会计信息的披露质量，对于稳定市场经济秩序也起到一定的作用。
（一）健全和完善会计准则机制
ST公司在利用手段进行盈余管理行为时，其目标动机是为了避免被特别处理和被退市，即为了摆脱ST帽子，这些行为之所以会发生就其原因是企业的会计准则的不完善，使得ST公司可以就此钻了会计准则的空子。虽然中国证监会已经逐渐意识到了这个问题，也已经和逐步采取了一些措施进行防范，但采取的力度还不够大和范围还不够广，因此应从以下两个方面措施来建立一个高质量的会计制度，健全会计准则和完善会计机制的建立。一是明确会计准则制定人员的范围；二是建立会计准则评估机制和完善会计理论、方法。
（二）健全ST公司的内部治理结构
公司的内部治理结构是指公司内部一系列制度措施对公司进行管理控制的过程。相关研究已表明，如果上市公司内部治理结构不完善，管理力度较为薄弱，则这样的公司会更加容易进行盈余管理行为。因此如何健全公司内部治理结构，形成抑制盈余管理的内部约束机制，已成为国内外学者关注的焦点问题。可以从以下两个方面采取措施，一是建立和健全有效的激励约束机制；二是完善独立董事制度。
（三）加强对ST公司的监管和审计
为了对ST公司的盈余管理行为实施有效的管理措施，应该强化对ST公司的外部制约机制，即从监管和审计两个方面入手实施控制。一是完善证监部门监管，也需从强化市场监管力度和稽查力度和改进ST公司暂停上市和终止上市的标准两个方面出发；二是加强和完善审计监督，从增强注册会计师审计的独立性和建立完善的审计职业规范体系两个方面体现。
参考文献：
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关键词：股利政策选择动因一阶差分GMM
作为公司理财的三大核心问题之一，股利政策的研究一直是西方理论研究者和上市公司管理层关注的焦点。学者们从不同角度、采用不同方法进行分析研究，提出了各异的股利政策理论和假说。然而到目前为止，对于上市公司的股利支付行为以及相关决策所考虑的因素仍没有一个较为合理的理解。与西方发达国家成熟市场相比，我国作为新兴市场其上市公司的股利支付行为必然会有所不同。本文沿袭并拓展Linter（1956）的研究框架，运用动态面板数据，建立股利政策的动态模型来研究我国上市公司的股利支付行为。
本文结构如下：第二部分为研究框架以及研究假设；第三部分为实证分析设计；第四部分实证分析结果；第五部分为回归的稳健性检验；第六部分为本文结论。
研究框架与假设
西方传统观点认为：公司管理者通过股利政策的变化向外部投资者传递关于公司未来前景的信息，公司管理者在制订股利政策的时候尤其关心公司未来盈利性的风险。1956年，Linter关于股利的开创性研究中，他发现只有当公司经理人员认为公司的盈利永久性增加时，他们才会增加股利。该研究认为，非预期的和非短暂的盈利变化是股利变化的一个重要原因，股利决策受长期的可持续的或永久的盈利变化所驱动，股利的增加意味着盈利的增加，上市公司应该注意保证股利的持续稳定支付。该观点得到Fama（1969）、DeAngelo（1992）、Garrett和Priestley（2000）不同实证方法分析的支持。
与西方发达成熟的证券市场相比，我国上市公司的股利政策有所不同。本文根据已有相关文献列出可能会对我国上市公司制定股利政策产生影响的因素，并提出相应的假设，建立股利政策的动态模型来研究我国上市公司的股利支付行为。假设如下：
假设一：股利的支付依赖于上市公司的盈利能力。本文假设在其他影响因素不变的情况下，盈利能力越强，支付的股利越多。本文运用资产收益率（ROA）衡量上市公司的盈利能力，并假设其与股利支付水平正相关。
假设二：股利的支付具有信号传递作用，事件本身具有一定的信息内涵。本文假设，在其他影响因素不变的情况下，上市公司未来投资机会越好，成长越快，其股利支付水平越低。
本文运用市场价值与账面价值的比率（MBV）代表公司的投资机会好坏程度，并假设其与股利支付水平负相关。同时假设公司成长越快，股利支付水平越低。本文用账面价值的增长速度（GROWTH）来表示公司成长速度。
假设三：股利与债务利息相互之间存在替代作用，因此本文假设，在其他影响因素不变的情况下，企业的负债比率越高，其股利支付水平越低。本文运用公司的杠杆率（LEV）代表公司的负债水平。
假设四：公司规模越大，其未来融资能力和自由现金流越有保障，因此，本文假设在其他影响因素不变的情况下，公司规模越大，其股利支付也越多。本文运用上市公司的市场价值（LNSIZE）来代表其规模，并假设其与支付的股利正相关。
假设五：股票市场流动性越高，股利支付的必要性降低，因此，本文假设在其他因素不变的情况下，股票市场流动性与股利水平负相关，在此应用换手率（TURN）来代表其流动性。
假设六：股权分布越集中，股利支付意愿越低。因此本文假设在其他因素不变的情况下，股权集中度与股利支付水平负相关,在此用大股东持股比例（MSP）来代表股权的集中程度。
实证分析设计
（一）模型设计
为了检验我国上市公司股利政策的选择动因，可以通过以下模型对前文所述假设进行检验，见下式：
（1）
其中：Di,t：代表i公司第t期的股利支出；ROAi,t：代表i公司第t期的资产收益率,反映其盈利能力；MBVi,t：代表i公司第t期的市场价值与账面价值的比率，反映其投资机会；GROWTHi,t：代表i公司第t期的总资产增长率，反映其成长速度；LEVi,t：代表i公司第t期的杠杆率，反映其负债水平；LNSIZEi,t：取自然对数，代表i公司第t期的市场价值，反映其市场规模；TURNi,t：代表i公司第t期的换手率，反映其市场流动性；MSPi,t：代表i公司第t期的大股东持股比例，反映其股权集中程度。
（二）样本和数据来源
本文所有数据均来自于巨灵财经资讯系统。数据涵盖了上证A股所有上市公司1993-2009年的上述多项经济指标。由于1994年之前上市公司之前上市公司股利派发行为并不普遍，同时为排除政府管制的影响，本文剔除了煤气、电力、金融保险行业上市公司的数据以及其他指标有缺失的公司。最终面板数据样本选择在2000年之前在上证A股上市的286家上市公司2000年至2009年的数据。
（三）计量方法说明
本文实证估计的模型是上述（1）式。基于面板数据，利用Arellano-Bond的动态面板数据模型建立股利的动态支付模型。选择一阶差分GMM估计方法主要是因为动态面板数据模型的一阶差分GMM估计量是一个一致估计量。它能够克服单方程回归和普通面板回归中的估计问题，即由于缺省变量和内生性偏差两类问题导致参数估计不一致。在采用一阶差分GMM估计过程中，用一阶差分消除个体效应，（1）式改写成以下形式：
（2）
回归结果和分析
本文运用动态面板数据的一阶差分GMM（2-step）对前文六个假设做回归检验。表1分别报告了股利政策影响因素模型的回归结果。
表1的报告结果可以发现：第一，上市公司的过去以及现在的盈利能力对其股利政策具有明显的影响，结果支持前文的假设一。表明较强的盈利能力能够使上市公司产生足够的现金流并增加其股利支付的水平，并且当年的盈利能力对股利政策的影响要大于往年。
第二，代表投资机会的MBV系数的统计估计结果并不显著。说明公司投资机会的好坏程度对上市公司的股利政策影响并不显著。但是代表公司往年的投资机会MBV（-1）却有一定的影响，系数估计大于零但在上式（2）中却体现为负，所以前期较好的投资机会会使企业倾向于减少股利派发。说明企业将资金用于新的投资机会而没有增加股利支付，这点与前文的假设一致。而GROWTH的系数显著小于零说明上市公司的股利政策受到当年公司成长速度影响，公司成长越快，需要的资金越多，从而一样偏好于保留利润减少股利支付。虽然影响程度很小，但与我们的假设也一致。
第三，代表杠杆率的LEV的系数估计也不显著，与本文的假设相反。说明上市公司在制定其股利政策时并没有考虑企业的资本结构以及未来利息支出压力。
第四，代表公司规模的LNSIZE的系数显著为正，说明公司的规模也会影响到我国上市公司的股利支付水平。规模越大，其外部融资能力就越强，派发股利的压力较小。
第五，代表市场流动性的TURN的系数估计显著为负。表明我国股票市场较高的流动性降低了上市公司增加股利支付水平的动机。
第六，代表上市公司股权集中程度的MSP的系数T和（T-1）期都显著大于零，表明当上市公司股权分布集中程度加深时，上市公司股利支付的意愿也加强。这点与我们的假设不一致，表明我国上市公司大股东更加倾向于公司派发股利并影响上市公司股利政策的制定。同时，本文认为大股东的持股时间越短，他们要求上市公司增发股利的动机就越强。
稳健性回归
前文对上市公司股利政策影响因素进行了一阶差分GMM估计，为了检验回归中各变量解释力的稳健性，剔除原面板数据中41家S、ST、SST、*ST类型企业后，重新进行一阶差分GMM估计。但是其Sargan检验未在正常的显著水平上通过，其J-statistic量等于44.4574，过度识别约束有效假设被拒绝。将模型（1）所示的水平方程并入方程（2）联立求解，矩条件的增加能够带来估计效率的改善。
表2报告了改进后的结果，与表1比较后可以发现：除了系数估计值的大小以外，剔除前和剔除后估计的显著性水平和符号都非常一致，从而表明我们的回归结果具有稳健性。同时我们发现从样本中剔除这41家企业后，反映上市公司的杠杆率和投资机会的参数估计变的显著，并且符合我们前文的假设。
结论
本文沿袭并拓展Linter的研究框架，运用一阶差分GMM估计方法对2000-2009年我国200多家上市公司的股利政策进行研究，检验表明：第一，影响我国上市公司调整其股利政策的因素按其影响程度来分，依次为公司规模（正）、公司未来的投资机会（负）、换手率（负）、杠杆率（负）、盈利能力（正）、股权集中程度（正）、成长速度（负），且影响都比较显著。除了股权集中程度外，都与本文的假设方向一致。我们认为在我们国家大股东更加倾向于派发股利，说明了我国上市公司的委托问题比较严重。另外本文认为机构投资者投资组合的经常调整，也一定程度上增强了这些大股东要求上市公司派发股利的动机。第二，与稳健性回归结果比较，我们发现业绩不佳的上市公司在调整其股利政策时并没有考虑到本公司的资本结构以及投资机会。第三，在剔除水电、煤气、金融等行业的样本前后，本文发现样本参数的统计特征发生些许变化。这点说明我国上市公司的股利政策具备行业特征，但是上市公司股利政策的制定以及调整所具备的具体行业特征需要未来进一步研究。
参考文献：
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作者简介：
“券商之所以会避开IPO上市，根本原因是由于几年熊市，无法满足连续3年盈利的硬性指标。而鉴于监管层很难再批复新的券商借壳案例，管理层的特批或成券商上市的又一途径。”业内人士表示。
特许政策洞开
豁免3年盈利要求，券商的上市之路在政策的引导下洞开。近日，某券商向媒体透露，银河证券有望通过这种特批途径于明年登陆A股市场。
此前，中国证监会一位人士称，“对于经过大规模财务重组的券商，管理层的政策是：不设3年业绩要求，新设公司只要有一个完整的会计年度就可以了，但是需要特批。几家券商都在申请特批，最晚明年上半年应该能上。”
该人士所提到的几家券商，就包括银河证券，也包括虽然没有连续3年盈利的经营业绩，但已经做好A股市场IPO准备的中国建银投资证券和安信证券。据悉，为了加快上市步伐，银河证券已经向证监会申请豁免公司上市前3年盈利的限制。只要拿到国务院一纸批文，便可以在明年顺利上市。
银河证券成立于2007年1月26日，其实际控制人是中央汇金公司和财政部。从经营时间来讲，银河证券完全不具备上市资格，但市场分析人士认为：“银河证券既为中央汇金公司和财政部所拥有，又是证监会会管公司，抓紧时机上市是几个部门共同的愿望，得到国务院特批的可能性非常大。”同时由于今年前4个月，营业收入已超过去年全年，其国有资产的强势概念、零不良起步，以及强劲增长的收入，使得投资者对银河证券上市翘首以待。
中投证券证券行业分析师赵明勋认为，无论券商避开IPO选择借壳上市，或是选择走特批之路，根本原因是由于几年熊市，无法满足连续3年盈利的硬性指标。
“现在是资本为王的时代，一旦错过极佳的上市时机可能会导致全盘落后。”国泰君安研究员梁静表示。
事实上，中信证券2003年上市后迅速崛起的示范作用是有目共睹的。中信证券在上市后，已逐渐发展成为业内航母。东方证券副总经理桂水发认为，证监会3年综合治理结束后，券商业将来最大的风险在于自身业务竞争力不足导致的客户流失、人才流失和成本上升，而规模大的企业抗风险能力会强很多。
券商借壳上市的强大动力来自于激烈的行业竞争。以目前来说，排名前十位的券商承销费共计74.98亿元，占全部承销费的84.44%，而排在最后的券商承销费收入只有0.12亿元，业内人士认为，两极分化趋势已经显现。这对于未上市的券商来说是非常严峻的。根据发达国家的经验证明，券商行业往往具有集中度高的特点，目前我国有约100家券商，而此数量在未来必将通过兼并收购不断减少，因此利用资本市场做大做强避开被收购的噩运是券商上市尝试的出发点。
证券公司通过上市所获得的巨大资本收益令后来者垂涎不已，而随着多家券商的积极筹备，2008年有可能迎来新一轮的券商板块扩容高潮。
盈利模式是根本
“证券业盈利模式的转换，风险控制的提升，并不是单纯靠上市就能解决的。”目前来说，业内分析师对券商扩容的态度，的确是后来者所要考虑的问题。
“上市是券商做大做强的必由之路，但这并不简单地等同于拿到钱就能做强。企业内部架构、营销能力、创新能力才是决定因素。”财经人士曹中铭为此表示担忧。
事实上，当前证券公司并未走出“靠天吃饭”的境地，很多券商的主要盈利都来自于经纪业务。“简单的特许政策推动券商上市，对于投资者是不负责任的。”曹中铭认为，“牛市往往掩盖矛盾，只有在熊市时才知道谁在‘裸泳’。这两年牛市虽然使得券商赚得钵满盆满，但这样的情况并不一定能长久。如果在牛市降低上市门槛，一旦熊市来临，一些靠天吃饭的券商就只有ST和摘牌了。”
曹中铭认为，当前为了应对对外开放而扶持内资券商是可以理解的，但是简单的一纸指令并不能包治百病，真正应该推动的是券商间的收购兼并以及业务的创新。
股利政策是上市公司非常关注的一个财务内容，自从产生了股利政策，相关学者持续对其研究，并且形成了很多理论。本文主要研究影响安徽省上市公司股利政策的基本因素，从各个角度分析影响上市公司采取不同股利政策的主要原因，以及这些因素对不同行业、处于不同发展阶段公司的股利政策的影响。从这几个不同的角度，分析安徽省上市公司股利分配的现实状况，找出问题产生的源头所在，根据这些问题提出相关建议。
1安徽省上市公司股利政策现状
（一）安徽省上市公司总体情况
到目前为止，安徽省总共有78家上市公司，且数量在不断上升，其中涉及的行业也比较广阔，有制造业、纺织化工业、交通运输业等。这些公司大部分分布在经济相对发达的城市，如合肥、马鞍山、芜湖等。
（二）安徽省上市公司股利分配存在的问题
我国股市发展起步晚，各个方面都还不健全，所以上市公司股利政策在不断改革、不断完善的同时仍旧存在一些问题。安徽省上市公司股利分配主要呈现以下特点：
（1）不分红的公司数目多
安徽省大多数上市公司起步晚，很多公司都处于发展期，生产经营需要的资金多，潜在的投资机会多，而且发展初期收益不稳定，所以很多公司都不分配股利或是分配很少的股利。表1的数据显示从2010年到2012年安徽省上市公司未分配股利的公司数量从27降低到14，但是从总体上来看，未进行股利分配的公司占的比例仍旧很高。
（2）公司分红比例很小
表2中的71家上市公司的统计数据可以看出，铜陵有色金属集团股份有限公司和安徽省能源集团是派现次数最多的两家公司，都达到15次。但是铜陵有色金属集团股份有限公司在1996年就上市了，而安徽省能源集团上市更早，早在1993年就上市了，两家企业平均也没有达到年均一次，由此可见安徽上市公司分红比例相对比较小。
（3）股利政策的连续性和稳定性差
从2001年到2012年的数据可以看出，安徽省上市公司使用现金红利的企业数量有增有减，稳定性差，但总体上呈现出了上升趋势。股利政策的稳定性对上市公司的形象来说是比较重要的，因为对于投资者，其对于公司的经营情况了解较少，如果股利政策不稳定，这就向投资者传达了经营不稳定的信号。同时股利政策的不稳定，股东不能确定该年份能否分红，这对于看重股利政策的股东，就缺乏吸引力。股利政策稳定性的缺失不仅影响了现有的投资者，同时也影响到了潜在投资者。
（4）股利分配方式多样化，但派息为主要形式
安徽省上市公司分配股利的方式有送股、转股、派送三种。通过对2012年安徽省49家上市公司的分红配股情况可以了解其中采用送股分红的有16家，采用转股的有12家，采用派息的有33家。同时采用派息和转股的有9家，同时采用三种方式一家都没有。通过上述数据可以看出股利政策的多样性在安徽省上市公司中并没有得到体现，派息是主要形式。
2影响安徽省上市公司股利政策的因素
上市公司在确定股利政策时要考虑各方面的因素，这些因素一般会综合决定公司是否要分配股利、分配多少的股利。
（一）行业因素
公司的规模大，涉及的经营领域广阔，所经营的产业处于成熟期，前景良好，那么相对于规模小的、经营情况日益下降、收入不能抵付支出的公司就会较多的分配股利。
（二）地区因素
由于安徽省处于中部地区，经济总体的发展水平与东部的地区相比，稍微落后。而且国家目前正在实施的发展战略是促进中部地区崛起，所以安徽省很多的上市公司都在进行扩大再生产，公司经营所获得的资金都用于公司扩大规模，很少有多余的现金用来分配股利。
（三）法律限制性因素
任何一个依法成立的上市公司都要遵守国家有关法律法规，安徽省上市公司在分配股利时，也要遵守相应的法律法规。《公司法》对上市公司的利润分配行为，规定了一个严格的程序，上市公司每年获得利润首先要用来弥补以前年度的亏损，然后提取盈余公积金，最后按照股东的持股比例对股东分配股利。安徽省一些上市公司因为盈利能力差，没有多余的利润进行股利分配，所以多年不分配股利或者是分配很少的股利。
（四）公司内部因素
公司在经营的过程中会面临很多的投资机会，这些投资的机遇会对公司的股利政策产生一些影响。假若公司遇到好的投资机会可以扩大它的生产规模或是提高经营的业绩，那么公司就会选择不分配任何的股利，而去把公司经营、投资所获得的收入用于再投资。盈余是否稳定也会影响董事会的成员制定股利分配方案。如果公司获得的盈余稳定，则该公司就可以每年分配相对比较稳定的股利，如果公司有的年份收入多而有的年份收入又很少，该公司就会选择少分配股利。
3完善安徽省上市公司股利政策的建议
（一）制定合理的股利政策
对于安徽省上市公司的股利政策，大部分公司是不分配或者仅仅分配较少的股利，而在分配股利中，又以派息方式为主，采用两种或三种分配方式的企业非常少。安徽省上市公司股利政策现状的决定因素，一是公司发展阶段，二是公司经营不稳定，不符合采用多元化股利分配方案的条件。合理的股利政策能够使公司的资本结构得到优化，让公司筹集到更多的经营资本。在上市公司确定股利政策时，一方面要考虑公司的发展阶段，另外还要关注各利益相关者，综合使用多样化的股利分配方式，实现资源的配置优化。
（二）综合考虑制定股利政策的有关因素
股利政策的确定受到企业外部因素和内部因素的双重影响，由此董事会成员在确定股利政策时，要避免出现短期行为。安徽省的上市公司中，派息比例高的公司只占少数，大部分派息比例都在0.1～2之间。公司在确定股利政策时对于内部因素的考虑主要涉及到企业拥有的现金量、未来投资机会、企业盈余的稳定性；对于外部因素的考虑要涉及到股东的利益和对潜在投资者的吸引。送股和转股也是比较好的筹资方式，在安徽上市公司中却没有得到很好的应用，只有一些发展较好的企业采用了转股的方式。
（三）保持股利政策的连续性和稳定性
中国大部分上市公司股利政策的稳定性和连续性都不强，这种现象在安徽省上市公司中也得到了体现。多年不分配股利或者仅分配较少股利，对企业形象都带来了消极影响。可以通过法律法规对上市公司股利分配行为进行引导，使其逐步规范化，从而解决股利政策存在的问题。
关键词:会展产业链;盈利模式;基地展览机构
中图分类号:F710文
会展业具有1:9的经济关联带动效应。欧美一些发达国家把展览业作为商品流通、科技合作、文化交流、发展旅游、拉动经济综合发展的重要途径。随着经济发展和产业转型的加剧,会展产业链既有传统盈利模式受到冲击,并出现一些全新的盈利节点。
一、企业盈利模式及会展盈利模式
企业盈利模式即企业通过怎样的模式和渠道来赚钱。企业盈利模式主要有两种:一种是自主式盈利,通过开发产品,形成规模效应,降低成本实现盈利;一种是外延式盈利,通过资产重组、兼并、收购等实现盈利。
会展盈利模式即会展企业在自身及上下游价值链中建立的赚钱渠道和模式。会展企业的运营包括展馆自身与展览项目的运营,本文主要论及以自有场馆为经营基地的会展企业(也称基地展览机构),不限定于以运营具体会展项目为主的展览项目公司。
二、会展产业链解构及盈利模式创新的必要性
会展经济是集商贸、交通、运输、宾馆、餐饮、购物、旅游、信息等为一体的经济消费链。从会展业务流程来看,会展产业链主要包括:会展策划与会展组织、场馆规划与建设、营销与广告宣传、工程(布展)及电信服务、运输报关服务、金融保险服务、知识产权保护服务、交通住宿与餐饮旅游娱乐休闲服务、人才培训、会展管理与评估等。
会展产业链的绝大多数收入目前集中在展览项目自身。自有展馆的展览机构(也称基地展览机构),如承办广交会的中国对外贸易中心,展览出租展位、展览服务、广告媒体经营收入等是传统盈利点。去年以来,每年两届广交会直接和间接效应之和超过300亿,占广州市全年GDP近4%。承办方的消费支出带动举办地广州的电力、热力生产和供应业、批发与零售贸易业、印刷业和记录媒介的复制业、信息传播服务业、商务服务业、居民服务业和其他服务业,租赁业等部门。
会展经济兼具商业性和公益性。在办展获取商业利润的同时,会展具有利于精神文明建设的公益属性。如政治宣传类会展、司法展览、文体类会展、科教类会展等都有其社会效应。随着电子商务等新媒介试水虚拟展会对实体展会造成冲击,会展企业的传统盈利模式受到影响,有必要重新分析全产业链盈利节点,拓展有成长前景的新利润增长点;对现有盈利模式,也要进行更新,拓展其盈利潜能。
三、会展产业链盈利模式及利润增长点分析
1.场馆建设及物业增值盈利模式
场馆本身是会展经济的基础。从场馆建设角度出发,会展经济最重要的盈利模式是通过周边土地的升值实现投资回报。涉及场馆的建设和经营,通常有两种模式,第一种模式是政府统一建设和经营。发达国家如德国等就是由各级政府投资兴建展馆,并以综合效益提高各级政府的财政收入;或者以政府投资为主,引入战略投资人,管理方是会展公司的董事局,而所在城市的市长可能出任董事局主席。政府投资有利于实现公益性和商业性的结合。第二种模式类似香港模式,即以土地换展馆。政府划拨土地,由相关公司建设展馆,并可配套建设酒店、公寓、写字楼,展馆所有权归属政府,但政府不收使用费,展馆依靠自身运营实现良性循环。
展览场馆通过展览的举办可为当地带来高强度的人流、资金流和信息流,加剧相关服务业集中,带动周边地区配套设施的完善,从而带旺物业增值和盈利。如广州市在投资兴建国际会展中心时,不仅直接投资场馆建设,还投资改善场馆周边道路、绿化、停车等市政配套设施,铺设顺畅的路面和地下轨道交通网络,使展览场馆周边地价大幅升值。
2.场馆租赁盈利模式
场馆租赁盈利模式是展览场馆所有者通过合同形式将经营场地出租,并从中收取一定租金的盈利方式。所有权与经营权在一定程度上分离,承租人按合同规定交付租金和维护资产外,享有较大的经营自,能够不受行政干预地安排和组织场馆的人、财、物。目前,场馆租赁是自有展馆的基地展览机构主要利润来源之一。
3.产业链增值服务盈利模式
展览机构通过向上下游客户即展会组织者和参展商、采购商等提供增值服务获取盈利,通过整合社会化服务资源,积极开发引进与展览、展馆配套的服务项目,包括工程搭建、展具租赁、广告制作、餐饮住宿、商务礼仪、旅游票务等,提供增值服务。这样能有效实现与竞争对手的差异化,也可在拓展利润渠道的同时满足客户个性化需求,形成核心竞争力。
4.自办展览盈利模式
展览机构自办展览集场馆优势、服务优势、本土产业优势为一体,可有效拓宽盈利渠道。目前,国际基地型展览巨头,自办展均占绝对份额,如科隆展览公司展馆95%是自办展,法兰克福展览公司展馆自办展占70%;从经营收入来看,汉堡展览公司70%来自自办展、15%来自客展、另有15%来自会议;意大利米兰展览公司自办展和客展各占50%。拓展自办展盈利模式,基地展览机构可利用自身资金和资源优势,以兼并、收购、合作等模式在外地或国外举办自办展、合办展;对于成熟的自主品牌大展,可通过服务、展期、展馆位置优先倾斜等措施,扶持其发展成为超大型的世界级品牌展;对于产业布局上有后发优势的题材、高新技术、创新型题材,要抢占展览题材,创办新展,并实行场租优惠等扶持策略[1]。
5.展会电子商务盈利模式
展会网站定位于为会展所有活动与企业提供各种营销服务。展会电子商务拓展展会宣传、招商、招展渠道,实现实体展会和网络展会的有效互动;优化展会管理、提高效率、降低成本,并能延伸展会服务和功能,提供高附加值的捆绑式、一站式服务,有效锁定目标客户。展会电子商务业务如能运作上市,将是会展企业的重要新利润来源。
网上展会业务的运营重点在网上展会、网络广告、网络信息增值服务、数据库营销等方面,除与传统B2B网站类似的赢利方式即广告和收费会员收入外,展会网站还可销售会展的附属产品,如展商名录、会展杂志、会展刊物等。展会网站要实现盈利,要针对主办机构、会展服务商、参展商等不同用户进行个性化开发和维护,确保网站界面友好、导航准确、网速流畅、搜索到位。同时,加强展览项目相关资源整合,使网站成为资讯和贸易撮合平台,并提供各种会展定位、市场调研、品牌推广、渠道与客户资源共享等服务。
6.展览会议论坛模式
展会集聚大量人流、信息流,是商家获取信息、进行市场营销的重要场所。展览性会议功能的影响力可彰显展览本身的辐射力。如“广交会区域经济影响研究项目”调查显示,每届广交会参展商在广州举办会议、产品推介会等相关活动的费用总计为1.88亿元,两届合计约3.8亿元,市场容量非常诱人。开拓“展会论坛”及系列会议的主、承办业务将带来丰厚利润[2]。
7.展览场馆和展览公司的资本运作盈利模式
资本营运的目的就是通过优化资本结构或者壮大资本实力来增强竞争力及盈利能力。
展览场馆具有投入大、周期长、风险大的特点,仅仅靠国家拨款和企业自身积累,不符合收益与风险对等原则,展览场馆可利用资本市场,通过直接投资、发行股票、发行债券、银行借款和租赁等方式,实现展馆资本的保值、增值,增强展馆的盈利能力。此外,目前展览公司利用自有雄厚资金进行资本运营成为新趋势,运营方式主要是展览项目的并构重组、展览品牌收购等。
8.展馆品牌和展会品牌盈利模式
提升展馆品牌可增值无形资产。知名的品牌展览场馆普遍具有技术领先优势,拥有作为卖方市场的价格谈判筹码;同时,容易在注意力竞争中胜出,获取新闻宣传和政府管理资源的倾斜;此外,品牌价值的提升意味着展馆无形资产的升值以及较高的价格认同,办展方、参展商等愿意支付较高价格购买知名品牌的服务。
提升展会品牌价值可获取超额利润。知名展会以其知名度和美誉度为参展效果提供品牌保证,同时,知名展会有能力应对竞争对手的攻势,巩固客户忠实度。因此,要注重对已有展会品牌的注册、防伪、维权以及内容创新,保持品牌在业内的领先地位,确保品牌自身的增值。
广州对外贸易展览公司借鉴其母公司运作广交会的成功经验,积极培育自主知名展会。如对自有品牌广州国际家具博览会,为解决展会规模扩张和展馆面积瓶颈的矛盾,学习广交会“分期办展”的做法,实行展会分期,展会规模扩容的同时有效提升了专业性,巩固了其业内领先地位。
四、结语
被誉为朝阳产业的会展业具有广阔的发展前景,但随着经济全球化进程和产业转型加速,会展产业链的盈利模式也要与时俱进、不断创新。如以“二八法则”确定会展产业链的盈利侧重点,以优势资源挖掘扶持影响全局的利润增长点;以“SWOT分析”为行业和企业把脉,准确定位战略方向;以“波士顿矩阵”原理分析展会品牌的战略取舍等,强化“金牛”和“明星”品牌,放弃“瘦狗”和“问题”品牌,改善业务组合;以“流程再造”、“价值链分析”控制成本,突出竞争优势等[3]。国际会展业已有近200年的历史,作为极具经济拉动作用的新型经济形态,我国会展产业链如何实现盈利模式和达成方式的创新,值得进一步深入探究。
作者简介：魏子明（1986―）女，汉族中央财经大学会计学院研究方向：财务管理；
杨志茂（1981―）男汉族中国科学院理化技术研究所13693653428研究方向：国防财务。
股利信号传递假说，是指股利可以传递公司未来盈利信息，会改变投资者对公司未来价值的预期值，最终通过在市场上的交易引起股价的变动。国外经过40多年的发展，关于股利信号假说实证研究的文献己经非常之多。而我国建市较晚，发展时间短。相关研究则相对较少。而随着我国证券市场的发展，对股利政策理论的研究也从无到有，渐渐成为财务经济学中的一个热点话题。
最早的研究是1997年张水泉、韩德宗以上海股市1992-1996年间的350次现金股利、股票股利和配股时间的公告效应为样本进行的实证研究。发现市场对三种信息的反应不同，市场对现金股利的反应最为敏感，股票股利其次，配股最不敏感。
陈晓，陈小悦和倪凡(1998)以1995年以前上市的86家首次支付股利的公司为样本，检验市场对于现金股利、股票股利与混合股利在分配方案公告前后的市场反应，发现现金股利效应的显着性水平及超额收益均低于股票股利和混合股利，虽然这三类首次支付股利公告均能导致大于零的超额收益，具有信号传递效应。但在考虑交易成本后，现金股利信号传递效应所带来的超额收益几乎消失，这意味着市场对于上市公司发放股票股利的行为更为欢迎。
魏刚（1998）根据1997年度的股利分配预案将260家样本公司分为分红、不分红两组，并将分红的公司又分为派现组和送股组，不分红的公司分为进行解释和不解释两组。通过比较各组内的累计异常报酬率发现，在公告前后5个交易日内，分配股利的公司平均超额报酬率显著高于不分配的公司，对于不分配预案给与解释的公司平均超额报酬率显著高于不解释的公司；派现组的平均超额报酬率显着低于送股组。反映出市场确实欢迎送红股，而比较反感派送现金。
吕长江、王克敏(1999)运用改进后的林特股利信号模型对1997、1998年支付现金股利的316家上市公司检验了中国股利信号传递假设，发现公司的股利支付水平主要取决于公司前期股利支付额和当期盈利水平及其变化，而与未来盈利能力相关性较差。
陈浪南、姚正春（2000）通过以ROE为依据将403家样本公司分为四组，再在各组内按不同的股利分配方案分组并比较累计超额收益，首次在控制盈利公告影响的基础上研究了股利政策的市场反应，结果发现仍然不能支持现金股利能够传递信号，而送股、配股具有明显的信号传递效应。
俞乔、程滢（2001）以1992-2000年所有上市公司发放红利的事件作为研究样本，首次除了研究我国上市公司年度红利公告对股价的影响外，还研究了红利公告对交易量的影响。研究结果指出不论是首次分红还是一般的年度分红，现金股利所引起的股价异常收益显着小于股票股利和混合股利。而且，现金股利作为首次分红支付方式不受市场欢迎，其异常收益显着为负。
何涛、陈晓（2002）在严格控制了盈余信息、年度因素、流通股比例、行业因素、B股、审计意见和公司规模等因素后，对1997-1999期间的383家样本公司的现金股利信息所导致的市场反应进行研究。结果指出，相比于送股和配股等方案，现金股利的改变并不会对投资者的投资决策产生显着的影响，即对股票的超额回报没有显着影响。也不能显着提高企业的市场价值。
孔小文、于笑坤（2003）认为：2001年以前的研究都只局限于对股利宣告引起的市场反应，没有进一步探讨股利宣告与公司未来收益之间的关系。于是选取1997年底以前上市交易的321家公司为研究样本，从股利宣告的市场反应及股利信息内涵两个方面分析股利政策信号传递效应。前者的实证结果表明，表明我国存在股利的信号传递效应，不分配公司的CAR最高，分配股票股利的CAR高于分配现金股利，混合股利最不受欢迎。后者的结果表明分配股利的上市公司的未来盈利情况好于不分配股利的上市公司，但不同的股利类型对未来盈利的预期没有差别。
曹媛媛、冯东辉（2004）对1994-2001年所有的股利支付事件采用林特的经典模型来研究股利政策的稳定性。研究发现，无论是从支付形式上还是从支付数量上，我国上市公司的股利政策都非常不稳定，这就导致我国股利政策变动的信息内涵可能与成熟市场上市公司股利变动的信息内涵存在一定的差别，交叉列联表分析的结果显示我国上市公司当年股利变动与下年盈余变动无关，这说明我国股利政策的变动并不能够传递未来盈余信息。
许施智、张峥(2007)以1997―2004年的我国上海证券交易所上市的A股股票数据为样本，检验上市公司股利政策信息传递效应，发现：①在我国，上市公司的股利政策可以向市场传递信息；股利变动公告可以向市场传递有关公司盈利的信息，特别是当期收益的变动状况；③现金股利变动与累计超额收益及当期收益变动的变动呈现同向，而股票股利和资本金转增股本的变动与累计超额收益率以及当期收益变动的变动呈现反向。
以上研究主要分为两类：一类是研究股利公告以及各种股利支付形式所引起的市场反应，如陈晓、魏刚、陈浪南、俞乔、何涛等的研究。“一鸟在手”理论认为，股票的收益包括股利和资本利得，前者是稳定的收益，后者有一定的风险。在西方较成熟的证券市场中，投资者大都关心的是能够拿到手中的现金股利，并不重视股票股利。稳定的现金股利政策，意味着公司的经营进入成熟期，也有利于用现金流量折现模型评估公司的价值。而从上述文献综述中可以看到我国证券市场却偏爱股票股利和包含股票股利的混合股利，这说明投资者偏好风险，偏好投资于成长性的公司。但市场也不是对所有现金股利都排斥，从上述简述中可以看到，06年以前的研究都反映出市场更欢迎股票股利，现金股利几乎不能带来超额收益，而06年之后则反映出现金股利开始被市场接受，尤其是对高额现金股利表现出了欢迎，这说明我国资本市场的有效性得到了提高，投资者开始关注现金股利，投资理性正趋于成熟。
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