价值投资策略方案(精选8篇)

价值投资策略方案篇1

【关键词】价值创造；财务战略管理

一、价值创造

价值创造是指资本投入的回报高于资本成本时创造的价值。这里的资本成本包括所有资本投入的成本，既包括债务性资本成本，也包括权益性资本成本。当企业资本投入的回报小于资本成本，此时即使当前的利润仍然为正值，也是处于价值耗损状态。因为会计利润只考虑债务性资本的成本，没有考虑权益性资本的机会成本，小于权益性资本成本的利润说明权益投资未能收回机会成本，实质上是价值耗损。因此，追求价值创造就是追求价值最大化，就是追求企业效益，这会促使企业不断地提高经营效率以谋求可持续的竞争优势。价值创造的要求将企业价值最大化作为企业理财目标，这就意味着企业经营过程中应注重价值创造：

（一）以价值创造为导向，在整个组织中灌输价值创造的思想，推行以价值为基础的管理方式，建立在增加企业价值基础上的企业制度，建立以价值为基础的评价体系，以是否创造价值以及创造价值的程度检查各项业务的绩效，实行价值导向的管理创新。价值型财务管理的核心部分是发现价值驱动因素，通过各种先进的管理手段来管理价值驱动因素，以增进公司的价值，实现价值创造。

（二）加强风险管理，将经营风险与财务风险纳入可控制范围之内。可控制范围是指承担一定程度的风险可以获得足够的风险补偿，有助于企业绩效的提高。它有两层含义：第一层，对未来时期所隐含的风险程度进行度量。第二层，出于对企业价值创造的追求，管理当局尤其是财务管理人员应当通过高水平的管理行为，尽最大可能避免不利事件的发生。权衡风险与收益之间的关系，是企业在价值创造过程中必须慎重对待、科学解决的问题。

（三）注重企业的可持续发展。企业价值创造将理财行为与企业的可持续发展紧密地联系在一起，将财务预测与财务控制联系在一起。例如，在实现企业价值创造的过程中，力争企业增加的价值达到最大，但仅仅追求某一时期内的价值增加最大化对企业价值的创造并不益处。总之，没有企业的可持续发展，无法真正实现企业价值创造。

二、财务战略管理

财务战略是指根据企业战略目标与整体战略，在分析企业长期发展中内外环境因素变化基础上，以企业价值创造为目的，对企业财务资源长期的、全局的、创造性规划和确保其执行的战略。财务战略管理是对企业财务战略进行决策、实施和评价全过程的管理活动。它既是企业战略管理不可缺少的一个重要组成部分，也是现代企业财务管理的一个重要方面。因此它既要体现企业战略管理的要求，又要遵循企业财务管理的基本规律。其程序是：财务战略决策、财务战略实施、财务战略评价。具体来说，企业财务战略管理要根据企业的财务战略总目标和企业内外环境因素来确定财务战略具体目标，设计战略方案，并将战略方案付诸实施；在财务战略实施后，要对实施的效果进行评价，与规划的战略具体目标相对比，发现偏差应及时纠正。从实施财务战略的结果来看，会适当改善企业的外部环境和内部条件，达到阶段性战略目的，此时，企业需进一步修正略规划，形成新的战略循环。

以价值创造理论为出发点对企业财务战略管理的三个阶段：财务战略决策、实施和评价进行诠释，而期权理论与博弈论融合在一起的期权博弈思想对于提高企业价值创造能力、增强企业的核心能力及其竞争优势显得非常必要，也为不确定性条件下竞争环境中的财务战略决策提供了一个新的分析视角。

三、价值创造与财务战略管理的关系

从企业价值创造的角度出发，可以将财务战略管理理解为企业为实现价值创造而选择从事哪些经营活动，以及在这些活动中如何开展竞争的财务决策，由此决定了企业价值创造的基本模式和价值创造潜力。简单地说，企业财务战略管理在这里是指企业价值创造的模式设计。从最终目标看，现代企业都是为了实现企业价值最大化。然而如何实现这个目标，如何设计目标、政策和具体方案的独特组合，以及服务于这些组合的财务资源分配方案，也即财务战略设计，以保持持久的竞争优势和丰厚的经济利润是财务战略管理所要解决的问题。

企业的财务战略对价值创造的影响是决定性的。一旦企业决定了从事哪些经营活动，就会进行相应的投资，这种投资一般具有不可撤回的特征，即使可以撤回也会付出巨大的代价。另外，整个组织也将在这些领域里开展学习，积累该领域的知识和经验，这些都是不可撤回的。因此，在基于价值创造的财务战略管理中更要注重财务战略的决策。

投资战略的决策及其执行是企业价值的创造过程，通过投资战略增加企业价值创造。价值创造型企业，是能够不断发现和创造良好的投资机会，并善于把握和利用这些投资机会的企业。在确定型环境里，投资决策有净现值法、内部收益率法、回收期法和收益指数法等方法。而在不确定型环境里，项目所能产生的未来现金流量是不确定的，需要用风险调整现金流量法和按风险调整贴现率法等方法对投资决策进行修正。传统的投资决策分析暗含有决策者只能被动地接受或拒绝项目，接受项目后必须按照规划不折不扣地执行的假设。这种“投资决策刚性”与现实不符，决策者在决策和执行过程中，有大量的选择权和灵活性，而这些选择权和灵活性是有价值的。期权理论为不确定性条件下评估选择权和灵活性的价值提供了工具，而竞争对手之间的战略互动明显加快，战略互动成为竞争参与者制定竞争战略的决定因素，通过博弈分析可以确保项目投资最优化。因此，在不确定的竞争环境下，投资决策要利用期权博弈思想展开分析。

融资战略的决策决定资本结构和资本成本，是企业价值的关键，通过融资战略决策可以实现企业价值创造。一般的资本结构理论都只是从某个角度对资本结构给出适当的解释。现实融资决策中需要考虑多种因素。这些因素包括：企业所处的经济环境；企业所处的行业；企业所处的税收政策；企业资产的类型：经营收益的稳定性；资本结构的最排序等。除此之外，财务灵活性也具有价值，并且企业融资决策的经济后果不仅与企业竞争能力有关，还对企业与竞争对手的行为互动具有重要影响力，因此要将期权博弈思想融入融资战略决策分析。

财务战略评价是对企业价值创造过程的控制。企业财务战略评价最终由市场做出评价，包括产品（或服务）市场和资本市场。评价既要管理结果，也要管理过程；既要管理财务指标，也要管理非财务指标。企业绩效管理既可以产生投资项目进展的信息，作为价值创造控制和进一步决策的基础；也可以产生员工能力和努力程度信息，作为人力资源调配和激励的依据。

四、结语

财务战略管理决定了企业基本的价值创造模式，从而决定了企业长期获取经济利润的能力和保持长久竞争优势的可能性。企业财务战略与企业价值的现金流量、资本成本和竞争优势期间等价值驱动因素息息相关，而且其影响是长期的，所以，财务战略是价值创造的核心，将价值创造与财务战略管理紧密地结合在一起，为价值管理思想融入财务战略管理提供了新的思路。

参考文献

[1]蔡昌、价值管理增进现金流与提升企业价值[M]、深圳：海天出版社，2003、

价值投资策略方案篇2

西方企业把投资问题与经营决策紧密的联系在一起，对重大的经营活动都要进行认真分析，论证其投资的必要性、可能性和经济效益，并在此基础上分配资金、决定投资。这就进行了可行性研究。可行性研究在企业经营决策中的应用，是西方企业业务投资组合计划的具体反映。它是在对企业外部环境和内部条件进行调查研究、分析企业面临的发展机会和挑战的前提下，明确企业当前和未来的经营方向，提出希望达到的目标，在需要与可能的基础上，研究制订可行的经营方案。可行方案应该有多个不同的组合，以便比较和进行全面评价，并从中选择一个满意方案。在对方案进行评价和选择时，需要运用投资分析的概念和方法。一旦决策既定，即应付诸实施。为此，要落实到有关责任部门和人员，制订实施的规划和期限要求，形成指导企业整个生产经营活动的计划。

以产品投资组合计划为例，西方企业广泛运用产品寿命周期法和盈亏分析法来确定产品的投资组合计划。产品寿命周期是指产品从进入市场到退出市场所经历的时间。在这个时期内，产品要经过四个阶段，即投入期、成长期、成熟期、衰退期。根据产品所处的不同阶段，采取不同的营销策略，并相应地做好财务计划，保证资金及时、合理的投入。

在投入期，产品的市场需求量少，产量低，成本高。为了使用户了解产品，需要花费较多的广告推销费用。随着生产规模的扩大，需要扩充流动资金，增添设备。这一阶段的产品是投入多、产出少，企业获利少，甚至可能亏本，需要筹措一定资金给予支持和保证。

在成长期，随着市场扩大，产品产量迅速增长，成本、价格会下降，企业能开始获利。但为了适应市场成长、扩大批量，企业还要继续投入设备和流动资金。因此，仍需要较大量的资金投入。有的企业不得不以贷款来维持成长。

在成熟期，市场成长速度放慢到有所下降，生产量的增长缓慢，市场占有率相对稳定，已不再需要新的投资、产出大于投入。这是该产品获利的黄金时代。

在衰退期，市场需求、销售额和利润速度下降。市场上已有新的替代产品出现，逐步取代原有产品。这时虽不需要新的投入，但产出有限，已不是企业主要收入来源。

因此，企业能否有效地掌握投入资金的对策，取得好的产品资金效果，提高资金运营效率，是一个大的战略问题，也是企业业务投资组合计划的任务。

多产品的生产企业，要正确地决定资金投入对策，还必须研究产品结构，研究企业各种产品的投入、产出、创利与市场占有率、市场成长率的关系，然后才能决定对众多产品如何分配资金。这是企业产品投资组合计划必须解决的问题。企业组成什么样的产品结构？总的要求应是各具特色，经济合理。因此，需要考虑以下因素：①服务方向；②竞争对手；③市场需求；④企业优势；⑤资源条件；⑥收益目标。

在如何评价和确定企业的产品合理结构，并与投资决策相结合的问题上，西方各国企业的领导者和经营管理学者进行了许多研究，形成了不少流派的理论和方法。从企业实用性考虑，美国波士顿咨询集团的研究人员提出的四象限评价法较为直观和实用。有关四象限法的分析和做法，在本书已有介绍，这里从略。我们关心的问题，是对有众多产品的企业来说，如何根据各个产品的地位和趋势决定取舍，区别急缓，分配资金，制定合理的产品投资组合计划，使企业有限的资金得以有效地分配和使用，以取得最佳的资金效益。因此，企业经营战略，从一定的意义上讲，也就是资金分配和使用，以取得最佳的资金效益。因此，企业经营战略，从一定的意义上讲，也就是资金分配的战略决策。企业业务（产品）投资组合计划的作用，就是引导企业把有限的资金集中使用于所选择的项目。

如何正确评价、决定企业是否进入某项新业务，以及正确地决定对各个事业部的资金分配额，就需要测定新业务活动的投资利润率。只有明确了投资利润率的各种静态和动态的决定因素和计算方法，企业才能对经营战略各个方面（包括业务投资组合计划）做出正确的判断和决策。

投资收益的分析评价方法很多，按其是否考虑资金时间价值，可分为静态法和动态法。前者是不考虑资金时间价值的分析评价方法。静态法中最基本的方法，有投资报酬率法和投资回收期法。

1、投资报酬率法

它是通过计算平均每年净收益与平均投资额的比率，来进行投资决策的方法。其计算公式如下：

投资报酬率=年平均净收益/平均投资额

在选择投资方案时，应选择投资报酬率高或满意方案。

2、投资回收期法

它是一种根据收回原始投资额所需的时间长短来进行投资决策的方法。其计算公式为：

投资回收期（年）=原始投资额/每年现金净流入量

现金净流入量包括由于投资使企业增加的盈利额和收回的固定资产折旧费。回收期越短，反映资金收回速度越快，在未来期内承担的风险越小。因此可用投资回收期的长短作为选择投资方案的依据。

静态分析法计算比较简单，但不精确。对短期投资方案作粗略评价时，此法简易实用。但国外常用的是考虑资金时间价值的动态分析法。

时间价值是资金的一个重要特性。把钱存入银行，可以获得利息而增殖。用于投资，可以获得利润报酬而增殖。随着时间的推延，资金的增殖越大。因此，资金具有时间价值的特性。西方企业投资的资金来源，多数来自于资本市场或银行。企业只有在考虑资金时间价值的情况下，对投资或收益进行比较，才能得到正确的评价。所以，西方企业在做投资决策时，多采用动态分析法。

动态分析法很多，应用也很灵活，最基本的方法有：

1、净现值法（NetPresentValue简称NPV）

它是目前国外评价投资方案经济效益的最普遍、最重要的方法之一。净现值是指投资方案未来的净现金流入量的现值同它的原投资额的差额，可按如下公式计算：

式中：

i——贴现率；

KF——原投资额；

Kt——t期的净现金流入量。

当净现值大于零、等于零、小于零时，分别表示投资收益之现值大于、等于、小于投资额。凡净现值为正数说明该方案的投资报酬率大于所用贴现率，表示方案可取；反之，则为不可取。净现值越大，说明投资的经济效益越好，在投资额相同的情况下，净现值最大的方案为最值方案。

2、内部收益法（InternalRateofReturn简称IRR）

内部收益率是反映投资获利最大可能性的指标，它是指投资方案在使用期内净现金流入量现值等于原投资额的利率。可通过下式求出：

式中：

Kt——t期的净现金流入量；

KF——原投资额；

r——利率，也即内部收益率。

只要计算出来的内部收益率大于投资贷款利率，则投资方案是可以接受的。显然，内部收益率越大，说明获利能力越强。

投资效益分析方法还有很多，这里不作专门介绍。在企业营销活动中，如何确定合理生产规模问题，不仅关系着投资的规模，也直接影响企业的经济效益。故合理确定生产规模是企业经营决策的重要问题。

企业合理的生产规模的确定，是在产品选型和市场需求已经确定和弄清的基础上，运用盈亏分析法，分析经济规模界限，然后再择佳确定的。无论是原有产品的调整或新产品的投放，都与投资效果有关。

企业经济规模界限问题的研究，在西方国家尤为重视。它研究销售量与成本之间的演变关系，以盈亏平衡点为界，找出经济规模临界点和经济规模区间。企业在营销策略中，产品的售价是根据产品的市场寿命周期的不同阶段而相应变化的，而其成本也因产量的增减而随之变化。在一定的条件下，可以从它的演变关系中，找出较为理想的生产规模区间，即经济规模区间，从而可以防止产品生产的盲目性，避免投资无效益的严重后果。

经济规模区可以由下列公式求出：

P（X）·X—CV（X）·X—F=0

式中：

X——产品产销量；

P（X）——单位产品销售价格数函；

CV（X）——单位产品可变成本函数；

F——产品固定成本。

上式一般为一元二次方程，其解必两个实根X1和X2。即盈亏临界点，两点之间即是经济规模区。

价值投资策略方案篇3

一、传统评价方法的缺陷

价值最大化是企业管理的基本要求，战略方案的价值评估是战略选择的主要依据。一般的战略评价方法基本上都是基于财务上的折现现金流（DCF）技术，当预期未来某一时期的现金流入大于现金流出时，净现值大于零，企业的价值增加；反之则企业的价值下降。DCF技术已经被广泛接受和运用。但是实践证明，在对创新性的战略方案进行评估时，它还存在着一些明显的缺陷。

1、DCF技术在理论上的缺陷

DCF技术的运用隐含着这样的假设前提，即未来的收益是可以清晰界定的，管理人员用不着在未来变动的环境条件下发挥积极的能动作用。这个假设前提不够辩证，缺乏理论支撑。事实上不确定性是企业战略管理不可回避的问题，预测的准确性是相对的，不准确性是绝对的。在DCF的运用过程中，对不确定性的处理通常是确定一个风险系数β，用风险报酬来予以弥补。风险系数的确定依据是过去的经验和统计数据。问题是，创新性的战略方案很难在过去找到相似的类型，经验和统计数据难以反映未来的变化和机会，因此，β系数的确定具有很大的随意性。与此同时，加上风险系数和无风险利率以后的折现率成为一道高不可攀的门槛，很多创新性的战略方案被无情地挡在了门外。而实际上，风险越高，机会也就越大，战略方案的价值可能也就越高。

管理人员既是战略的制订者和决策者，也是战略的执行者。在战略决策过程中，限于当时的认识水平和有限的信息，战略方案常常难以准确预见未来。在战略的实施过程中，管理人员可以根据环境条件的变化对战略方案进行必要的修改和调整，使原有的方案动态地适应变化了的环境条件，从而大大增加战略的价值。管理人员积极的能动作用是战略价值不可分割的组成部分。在制订战略价值评价方案时，不可忽视管理人员的主观能动性。运动和变化是事物发展的常态，尤其在技术飞速发展、市场变化莫测、知识和信息更新与传播越来越快的今天，不承认、不发挥管理人员的能动作用，任何既定的战略都可能一钱不值。

2、DCF技术在操作过程中可能存在的缺陷

（1）既有思维模式的影响。既有思维模式是指管理者原有的心智模式和选择性感知，是管理者根据原有经验和知识对企业、市场和社会中复杂关系的一种简化的思考分析框架。它对信息的组合与利用方式产生重要影响。在DCF分析中，与管理者原有的思维模式不一致的信息将被有意无意地遗漏或者忽视，所得到的结果不能充分反映当时信息的全部内涵。

（2）机会主义行为。如果某种战略方案被认为只是组织的最优选择，而不是某些个人的最优选择时，机会主义行为就可能产生。这样，信息传递受到限制，预测被人为操纵。而且，大多数部门及其专业人员都拥有一定的技巧和手段编制对自己部门或职位有利的财务数据。这样，战略决策常常被人为误导，给企业造成巨大的损害。

（3）比较的基准问题。在战略方案的评价过程中，评价的参照物往往是企业现行战略的执行状态。而且，这往往被假设为是一种可持续的状态。当考虑到市场日益变化的需求、竞争对手咄咄逼人的攻势以及越来越短的产品生命周期时，这几乎总是一个有缺陷的假设。以现状作为比较基准，有可能出现这样的结果，即新的战略方案所产生的累积现金流不足以证明它的合理性。但是，当继续执行当前战略所产生的现金流预计出现停滞和下降时，新战略应该是更有吸引力的。

二、战略期权价值的来源

1、未来的市场机会。产品开发是企业保持市场竞争力的重要环节。产品开发可以是存续产品的深度开发，也可以是全新产品的开发。由于存续产品开发是建立在原有技术、产品、市场的基础上，可以共享企业原有的核心技术、设备、员工技能以及营销网络等，用DCF技术进行分析，这样的产品开发战略方案显然比较容易获得通过。而全新产品开发不具有这些共享的资源，成本费用和面临的风险都很高，以DCF分析的结果常常难以得到决策者的支持。但是，全新产品的开发常常为企业开发一个新的产品系列搭建平台，使之获得巨大的市场机会。在全新产品开发上进行投资可能是企业购买的一种最具价值的期权。最大的市场机会在最初的时候并不是显而易见的，很多时候，不相关的开创性的产品开发是原始的，其意图在于一个特定的细分市场，而最重要的用途并不是人们当初所想像的，仅仅基于DCF分析来证明这种战略方案的合理性是非常困难的。日本佳能公司在开发光学产品新技术时并没有预测到复印机市场的巨大机会，这一开发战略本质上是佳能公司购买了一种利用市场机会的期权。

2、延期决策与管理人员的能动性。管理人员把握和适应不可预测的市场变化的能力是难以用静态的DCF分析来反映的。丰田公司一直用开发大量的原型产品和延期决策来保持其长期竞争优势。这种表面上过大的前期开发实际上是购买一种期权，它促使丰田公司能够在它的产品开发决策中综合大量经验教训和各种最新的信息。当最终决定把产品推向市场时，执行这种期权，从而使它的汽车比竞争对手更好地适应市场需要，进而扩大了市场份额。索尼、三菱和松下等公司新产品开发的成功，也应归功于其积极从事大量低成本的市场实验，使它们在最终决定把某种产品推入市场时积累并能够运用大量有价值的信息和经验。这些实验是一种低成本的期权，其积累的信息和经验最终为这些投资带来丰厚的回报。与进行精确的长期预测不同，这些公司能够对出现的市场机会作出迅速反应，并加以充分利用。

3、阶段性审查。把一个战略方案划分为几个不连续的阶段，在每一个阶段结束以后，根据所获得的最新信息，对战略的前提假设和实施情况进行审查。审查的结果有以下几种情况：一是环境条件已经发生根本性的变化，战略已经失去了继续实施的必要，期权看跌，停止投资，出售和处理资产；二是环境条件正如先前所预计的一样，战略方案继续在原有的规模上实施；三是环境条件比预计的还好，应该加大投资、强化战略，以充分利用巨大的市场机会。战略的每一个阶段应该被看作是下一个阶段的期权，具有明显阶段性的长期战略方案比短期战略方案具有更大的期权价值。

4、合作或合资。合作或者合资企业的出现不外乎这样的原因：一方企业预计到了伴随着巨大不确定性的某一市场机会，但是，自身在资源、能力上存在着难以克服的困难。通过与自己具有互补优势的企业合作或者合资，共同承担风险，从而获得这一市场的看涨期权。改革开放之初，境外企业通常都以合作或者合资的形式在中国境内建立企业。在企业的运营过程中，它们通过合作伙伴逐步学习和熟悉中国的社会和市场环境，并等待形势和政策的进一步明朗。事实证明，它们是以不多的资金购买了一种具有巨大价值的期权。近几年来，先期进入中国的外资企业越来越多地以独资的形式进行经营，并加大对中国的投资，这既是它们执行以前合作或合资的期权，又是在购买另一种看涨期权。

5、灵活性。战略评价面临的一个巨大困难是预测市场的需求。在新产品开发战略的决策中，保持生产系统的灵活性，将可以获得由此带来的期权。如果市场形势比预计的好，企业就扩大生产规模；反之，市场形势不利就缩小生产规模。在新产品生命周期的早期阶段，企业应该尽量利用高度熟练的工人、通用的工具设备和较少的自动化，使灵活性达到最大。另一种选择是，运用基于计算机技术的柔性制造系统来提高组织的灵活性，通过改变软件而不是昂贵的硬件，生产数量较少但品种较多的零部件或产品。生产系统的灵活性使企业具有适应众多产品品种生产的优势，尽管这样可能比高度专业化的制造系统的投资更大，但是，在灵活性方面增加的投资将大大提高管理人员在当今变化莫测的环境中的适应能力。可见，以上两种灵活性获得了低成本或高效率期权。

三、结论

价值投资策略方案篇4

随着全球经济一体化，21世纪的市场竞争日益激烈。为了改变自身的竞争实力，许多企业试图通过产业重组和企业兼并来扩大企业规模，提高企业规模经济效益。20世纪90年代以来，全球每年收购兼并的金额持续上升，2005年世界范围内并购重组的金额达到了2、7万亿美元，是1997年的13倍。但是，许多并购案例并不成功。论文百事通70%的案例没有发生预计的商业利润。失败的案例大都发生在并购后的整合阶段。从1996年到1998年底，只有17%的跨国并购使得股东收益增加。其中很大一部分原因是品牌的整合问题。虽然品牌建设得到大多企业的重视，但是在并购行为发生时，高层领导关注的重点多是与产品相关的内容，比如成本、研发等，往往容易忽视被收购品牌带来的挑战。企业间的并购是一个长期合作行为，因此，早在产生并购意向时就应该全面权衡不同品牌间的差异，立求制定出平衡、有效的整合管理策略，方可实现不同品牌间形象、文化、个性等的更好融合。但是，大约三分之二的并购中，公司品牌策略在并购协商中是没有考虑或者是没有认真考虑的。没有完整牢固的品牌平台，公司的整合就会经常出现管理不当的情况，关键人物之间的交流也必定会受阻。因此，品牌整合问题必须提高到战略管理高度。

品牌与品牌整合的内涵

（一）品牌的内涵

美国著名的营销专家菲利普?科特勒认为：“品牌是一种名称、名词、标记、符号或设计，或是它们的组合运用，其目的是借以辨认某个销售者或某群销售者的产品或劳务，并使之同竞争对手的产品和劳务区别开来。”这个定义只是对品牌的外在功能加以综合描述。

与品牌紧密联系的有如下一些概念：品牌名，即品牌中可以读出的部分，包括词语、字母或数字等的组合。如KONKA，TCL,Nokia等；品牌标志，即品牌中不可以发声的部分，包括符号、图案或明显的色彩或字体。品牌的名字和品牌标志是有机的整体，结合在一起体现了企业价值观与经营理念，企业的品牌价值才能真正得以体现。

品牌具有丰富的内涵，给员工和外界传递着多种不同的信息。首先是品牌的属性，传达的是品牌的基本功能；其次是品牌个性，即独特的品牌定位、品牌设计；再次是品牌利益，跟消费者及投资者有关的产品属性等。

（二）品牌整合的内涵

《品牌整合战略》作者F?约瑟夫?莱普勒与林恩?M?帕克认为，品牌整合战略是一个组织战略，指明公司及其产品的方向，并推进公司及其产品向该方向前进。因此，品牌整合并非有些公司所误认为的仅仅是宣传，它触及到公司的组织结构——公司的决策方式、公司的战略方向、企业文化以及顾客关系等多个层面。企业不是不同生产要素的简单堆积，而是一个有机的整体。一个运转着的组织，存在着一种资源与资源、尤其是人与人之间的合作关系，如企业内部的组织结构、企业的销售网络或企业在公众心目中的商誉等等。

品牌整合时，对企业内部资源整合，充分发挥员工和团队等企业发展内在动力因素的作用；同时，对企业外部的资源进行整合，将客户和渠道整合，以打通品牌和消费者之间每一层面上的通道，最终形成品牌与消费者关系良性互动的系统。而且由于现代企业所有权和控制权的分离，管理者的行为若不为投资者或者外界所理解，导致的后果是股价大幅下跌，大大增加了品牌整合的难度甚至品牌整合战略将会夭折，因此也要重视品牌对外界或者投资者等传递的信息。

并购企业品牌整合策略

企业并购，就其本质来说，是通过不同企业的联合，实现企业资源要素的优化组合。其中包括对企业固定资产、流动资产、技术等有形资源的重新配置，也包括企业文化、品牌资产等无形资源的整合。品牌整合对于那些通过企业重组而拥有多种品牌的企业集团无疑是非常必要的。

在并购前后，员工、顾客和投资者（股东、分析员、机构投资者等）容易产生紧张和不安的情绪，公司品牌重组应该在维持和强化三种关键成员的关系中发挥重要作用。三者的关系对交易成败起到关键性的作用，必须在并购前后进行正确管理。品牌的整合给管理者提供一个让其去平衡两个公司品牌的机会，给合并后的实体阐明一个崭新的令人向往的前景，可能更重要的是给员工和外界传达了一个确定、及时的信号。

（一）使用优势品牌

使用优势品牌意味着并购双方中某一方的品牌全部或者部分消亡。可分为以下三种情况：

1、使用收购者的品牌名字和标志。优点：当收购公司有明显的良好声望时，这个收购会被员工和顾客认为是对劣势品牌的升级。被收购公司的员工也可能会认为并购使他们升迁机会增多，顾客也乐意跟大公司进行交易。缺点：它传达了一个很强的信号，即收购方是成功者，被收购方是失败者，容易使两个公司的员工处于分裂状态，同时被收购公司的顾客会强烈不满，会感觉他们被遗失，他们也害怕他们与原公司的关系不被承认或者被忽视。投资者也要考虑这是否是明智的选择？尤其是摈弃品牌价值也比较高的时候。

这种方式大概占了市场的40%，比较普遍。这种情况下，收购企业必须是处于绝对强势企业。

比较而言，较好的策略是首先应用复合名字，经过一段过渡期后采用收购公司的品牌名字，这个策略会使弱的品牌价值慢慢转化到强的品牌价值中，而且给公司成员时间去逐渐适应，缓冲因失败所带来的冲击。过渡期也会使原品牌的顾客群体能慢慢适应，培养他们对新品牌的忠诚度。但是，它会花费巨大的品牌整合成本。而且过程相当复杂，需要一系列的变革。

2、使用被收购公司的品牌标志。优点：缓解成功者、失败者之间的对立情绪，被收购公司的员工也会因此受到鼓舞。而且还创造性地把收购者的运营能力和被收购者的客户资源融合在一起的机会。缺点：让人疑惑到底谁是这场交易中的胜者，收购公司的员工考虑到被收购公司得到如此高的地位，会感觉到他们的权力被剥夺。

这种方式应用很少，还不到并购案例的十分之一。案例是AlliedSignal收购了Honeywell，它不再采用AlliedSignal品牌而使用Honeywell的品牌。

3、应用收购公司品牌名字但是使用新的标志。优点：新标志预示着并购公司会有崭新的开始。被收购公司的员工感觉到收购公司做出了最大的让步，受到了鼓舞。缺点：新标志的出现减少了对公司产品的品牌认知度。

随之而来的，一定伴随着收购公司文化行为等方面的大量变革。否则，被收购公司的员工有可能会认为新的图案是表面的文章，而不是真诚的缓和。

（二）利用两者优势

这个策略传达的主要信息是充分整合两个公司品牌、资源，以得到“协同效应”。使用的品牌里含有两个公司的部分或者全部品牌信息，有以下三种情况：

1、合并了两个公司的品牌名字和标志，但是仍然保留原有品牌。优点：两个公司的员工都能感觉到他们是有价值的而且其地位是平等的。投资者接收到了强烈的联合公司实力和提高公司能力的信息，还可以保持多种品牌来获得最大的市场份额。并没有很强烈的影响到顾客，因为新公司名字只有在公司层面上才会使用。缺点：投资者会担心操作上的问题，比如说公司今后的整合问题。在确定公司品牌价值方面也存在一定的难度。同时整合、协同效应和策略相关的疑问也会浮现出来。也会有人置疑仅仅合并名字能否带来崭新的美好前景。

案例是TCL和法国阿尔卡特合资设立的TCL阿尔卡特移动电话有限公司(英文简称TAMP)，仍然保持TCL、阿尔卡特两种品牌。

2、合并了两个公司品牌的名字和标志。优点：熟悉的名字保持着品牌认知度；新标志传达新文化新前景出现的信息。这个策略把熟悉的事物和崭新前景结合在了一起。投资者也能感觉到更强大组织的出现。缺点：顾客会担心竞争对象的减少会不会导致价格的提高。员工会因此感到焦虑，不知道以后会发生怎么样的情况。投资者会担心协同作用能不能出现。

案例是台湾明基电通集团和德国西门子的新运营实体BenQMobile，并推出了BenQ-Siemens联合品牌手机。

3、收购公司做为被收购公司的股东和品牌担保者。优点：如果收购公司品牌给被收购公司品牌增添了优势和可信度，被收购公司的品牌地位将会提高。被收购公司保持高度自治的情况下预示着将有崭新的未来，有强大的合作者在背后支持，顾客觉得更加放心。对投资者来说，投资组合更加多样化。缺点：员工会害怕这是强加给他们收购公司文化的前奏。它也可能会导致品牌弱化或更甚者引起品牌混乱。

案例有欧莱雅收购小护士、羽西。收购完后，欧莱雅不搞品牌冷冻，而是以最快的速度赋予品牌新的生命力，并引导其以全新的形象进入市场。担保者的品牌是著名的，不仅仅是让其作为一种所有权的标志，它更增加了被收购品牌的价值。

（三）定位新的品牌

定位新的品牌是建立一个全新的公司形象。合并后的公司启用了全新的名字和标志，这种情况下公司转型的比较多。案例是工程机械领域的宜春生化被转型为生物医药领域的三九生化。优点：非常清楚地表明了会有崭新的开始。新的投资者会比较感兴趣，新的品牌被认为是一个新的机会。缺点：新公司没有吸取原来公司的任何价值。它是所有策略中花费精力最大的一个策略。同样地，它也是风险最大的一个策略，需要意志坚定的信念来创立一个完全不同的品牌。

（四）保持两种品牌

价值投资策略方案篇5

林业投资不同于一般的经营投资,其投资金额较大,周期长,见效慢,所以投资于林业的风险比较大。一旦开始投资,经营者所面临的一个重要问题就是何时在成材树区域伐木,由于伐木的时间是互斥的选择,所以只有一个最佳伐木时间将使投资者的利益最大。

举例如下:某人承包荒山植树造林,于第一年年初一次性投资100,000元,有4个互斥方案可供选择,可以在3年末,4年末,6年末,8年末伐木取得现金收入,各方案的现金流量和各自的净现值和内含报酬率计算如下表(假设现金流出量发生于年初,现金流入量发生于年末,资金的成本为5%)。

通过计算,在净现值法下,根据净现值判定法则,因为8年后伐木的净现值为116,588、60元,在各方案中最大,所以选择8年后伐木为最佳方案。内含报酬率法计算的结果是4年后伐木的报酬率最大,所以选择4年后伐木为最佳方案。笔者发现两种方法作出的决策是不同的。由于4个方案的寿命不同,所以无论作出哪种决策其说服力都不是很强。

在以上计算过程中,笔者观察到无论是净现值法还是内含报酬率法只考虑了各方案在一个周期内的效果,没有考虑伐木决策的重要含义是方案可以在可预见的未来重复进行。如果决定4年后伐木,那么就可以在相同的亩数上重新植树来重复该项目,然后再等待4年伐木。结果是4年后伐木的决策实际上变成了长期战略决策。所以在较长时期内持续经营的条件下,伐木决策在土地承包期内一般都可以重复进行再投资,因此完全可以假定方案重复进行(为便于计算,假设方案以同规模重复进行)。

为使各方案具有可比性,笔者用各方案的公倍数即24年为伐木决策总有效期,在这段时期内3年伐木方案共重复进行8次,以此类推其他方案分别重复6次、4次、3次。用净现值法计算24年内各方案的总现值如下:

3年末伐木方案:

上式含义为:8年为一周期的方案在24年内重复3次的总净现值是248910、93元。

虽然可以借助计算机,但上述计算过程仍很繁琐。如果比较多个方案,并且其周期各不相同,则必须以它们的公倍数作为计算、比较的基础年数,那将是一个非常复杂的计算过程。由于伐木方案有可持续重复进行的特性,完全可以假定每个方案在可预见的未来以同样规模重复进行,使每个方案有相同(无穷大)的寿命,该假设也符合财务管理中持续经营前提假设。笔者之所以仍利用净现值法进行评价是因为决策方法要尽可能与企业价值最大化的理财目标相匹配。在方案持续重复进行假设下的伐木决策的总净现值公式推导如下:(设i是资金成本,n为方案周期,k为重复次数)

该公式是一个n年期方案按相同规模重复进行无穷大次数的净现值,可以用它来比较不同周期的可重复进行的方案。对于表1中各方案应用此公式进行计算如下:

通过计算比较可以看出,6年末伐木方案总净现值最大,所以选择该方案作为最后的决策。各方案比较结果如表2:新晨

价值投资策略方案篇6

公司战略对于一个公司而言是至关重要的,无论从生存考虑还是从发展考虑都是如此。而同时,恐怕没有人会否认,财务对于一个公司的成功与否也是非常关键的。先不说任何项目、任何部门事先的预算、事中的控制以及事后的考评都离不开财务,公司战略的选择与决策本身也要以财务分析与评估的结论为依据。所以,财务分析与评估的方法将直接关系到公司战略决策的质量以至成败。本文试图将期权评估的方法应用于公司战略的评估与决策,作为一种不同于传统财务方法的新尝试。

一、传统的财务评估

传统的财务评估方法有很多,例如年投资回报率法、投资回收期法、内部收益率法、净现值法,以及作为辅助方法的敏感性分析等。其中,最完善的做法莫过于利用经过风险调整的现金流量或资金成本率计算净现金,如果净现值大于0,说明方案可行,在此基础上再做敏感性分析。这也是长期以来战略财务评估流行的做法。

这一方法考虑了战略方案形成现金流量的时间价值和风险,这是其有别于年投资回报率、投资回收期等方法的优点。但同时,这一方法与所有传统的方法一样,也存在严重的局限性。下面通过一个例子说明。同时,我们将用同一个例子演示期权评估的方法,以便于读者对两种决策过程和结果做出对比。

[例]H公司是一家从事计算机软、硬件开发、生产、销售的中型企业,经过10年的发展,形成了一定的财力和知名度。高层经理与技术专家经过多次讨论,对未来10_20年中国市场需求结构与演化趋势取得了较为一致的看法。根据本公司的技术与财力基础,认为公司应该尽快进入家用电器(视听设备)领域,依靠领先进入和技术方面的优势,抢占未来信息家电行业的领先地位。公司内部将这一战略称为“蛙跳战略”。

在进入的突破口和进入方式的选择上,考虑到目前公司的财力和进入的紧迫性,高层经理认为收购一个中等规模的VCD企业是最佳选择。原因主要在于:VCD行业的竞争已经趋于白热化,其市场前景普遍地不被看好,而一个中等规模的VCD企业的前景简直可以说是“不妙”。在这种情况下,这样的VCD企业的市场价格可以说已经接近“谷底”。同时,公司高层经理普遍认为,目前VCD的市场并没有做透,换句话说,VCD并未真正达到市场饱和(分析略),在DVD产品大规模上市之前,收购企业的VCD生产本身有希望全部或接近于全部收回投资。当然,VCD生产本身是否赚钱并不很重要,最为重要的是它可以作为本公司实现“蛙跳战略”的“跳板”,而通过企业收购进入VCD行业是进入这一新行业的最为快捷的方法。

按照公司的战略,在踏上这一跳板后,在取得相关经验的基础上,至少有两件事可以考虑:(1)在适当的时机及时购置DVD生产技术和生产线,上马DVD,利用并扩大公司VCD的经销网络,力争使公司的DVD成为知名品牌。(2)在适当的时机及时购置数字化电视生产技术,并利用本企业的技术优势进行深度开发,使本企业的数字化电视在质量、性能及生产成本方面取得竞争优势,成为国内数字化电视的第一品牌。从而,数字化电视普遍取代普通电视之时就是本公司蛙跳战略成功之日。

现在的时间是1999年,即公司投资VCD的时间;专家估计,合适的投资DVD的时间为2002年,合适的数字化电视生产技术购置时间为2003年,本公司研究开发期为2年,生产线购置时间为2005年。假定所有现金流量都是从生产线购置的第二年开始产生,专家估计的有关投资及现金流量数据如下(为避免繁琐的说明,已经将原始数据简化):

公司根据长期经验,将经过风险调整的VCD投资和DVD投资的资金成本率确定为20%,数字化电视投资的资金成本率确定为30%。

计算净现金流量的总现值,即净现值为:

以投资时为基准时间和以当期时间为基准时间计算的DVD投资的净现值都为负值,说明DVD投资本身不可行。NPV(数字化电视)(以2003年为基准时间)

以投资时为基准时间和以当前时间为基准时间计算的数字化电视投资的净现值都为负值,说明数字化电视投资本身不可行。VCD投资是公司蛙跳战略实施的前提,而DVD和数字化电视投资则是公司蛙跳战略的展开。在没有更好的投资机会可供考虑的情况下,如果如上述计算所显示的,三项投资的净现值都为负值,则公司的蛙跳战略无法实现。

当然,这是传统财务分析方法的结论。

二、期权的方法

上述传统的财务分析忽略了一个基本事实;对于公司蛙跳战略而言,是否投资VCD必须尽快决定,否则,战略机会的损失是无可挽回的;但是,DVD和数字化电视投资则是3年和4年以后的事情,公司自然可以根据自身和环境类似,我们的总体战略是农村包围城市,但具体每场战斗是打还是退、是攻还是守则要到时候见机行事。

具体而言,到第3年和第4年时,DVD和数字化电视所需的投资和将产生的未来现金流量都会与当前专家测算的数据不同,通常,随着时间的临近,投资成本和市场前景都会更加明朗,因而数据更加准确。公司完全可以根据实际情况做出最为有利的决策。比如说DVD,如果到第3年根据最新的数据计算的NPV大于0,则投资;否则,就放弃。也就是说,无论是DVD,还是数字化电视,其投资时NPV的期望值肯定会大于0(因为有大于0的可能性投资,也有等于0的可能性放弃,但没有小于0的可能性)。既然DVD和数字化电视在其投资时NPV的期望值肯定大于0,那么这一期望值经过折现的现值也肯定大于0。

换句话说,VCD投资为公司争得是DVD和数字化电视的投资机会,这两个机会本身是赚钱的机会,其价值不可能为负值。这一机会的价值如图1所示:

在图1中,投资价值即为投资所产生的未来现金流量(不包括初始投资)的总现值;机会价值则是投资价值与投资成本(即初始投资)之差,当投资价值小于或等于初始投资时,机会价值为0,当投资价值大于初始投资时,机会价值大于0(此时,机会价值即为投资的净现值)。

图1表明,机会的价值实际上是以初始投资为约定价格的一个买方期权。其标的物为投资项目的价值。如上述DVD和数字化电视投资的价值。

期权(Option)是这样一种权利,其持有人在规定的时间有权力但不负有义务(可以但不是必须)接约定的价格买或卖某项物品或某种标的资产或物品。如果持有人有按约定的价格买的权力,则称为买方期权(CallOption)。标准买方期权的到期内在价值线的情形与上述机会价值线的情形完全相同。按照价值评估的折现现金流量方法,到期内在价值是确定资产或机会当前市场价值的基础,在风险大小相同的情况下,相同的到期内在价值及其概率分布会导致相同的当前市场价值。因而,我们可以利用期权的价值评估方法估算上述机会的当前价值。

迄今为止,对于期权价值估算的较为成熟的方法有两种:其一是以考克斯(Cox)、罗斯(Ross)、鲁宾斯坦(Rubinstein)等为代表的二项树估价模型;其二是费雪·布莱克(FischerBlack)和梅隆·舒尔斯(MyronScholes)(国内有译为梅隆·斯科尔斯)创立的布莱克舒尔斯模型。下面不妨借助于布莱克舒尔斯模型估算上述DVD和数字化电视投资机会的价值。

三、布莱克舒尔斯模型

以C表示买方期权的价值,P表示卖方期权的价值。布莱克舒尔斯模型如

其中,S是期权标的物(此外为相应投资)的当前价值;X是期权的约定价格:r是无风险年利率;T是期权到期期限(年)。N(d1)和N(d2)分别表示在正态分布下,变量小于d1和d2时的累计概率,d1和d2的取值如下:

其中,σ在本文中为投资价值相对变动的年标准差。通常,σ取值在02_04之间。假定专家估计DVD的σ为35%,数字化电视的σ为30%。r可以理解为不冒任何风险就可以取得的投资收益率,以下假定为5%。用期权的概念来定义,DVD投资机会的价值等同于一个期限为3年,约定价格为2400万元,标的物当前价值为136108万元的买方期权的价值。

即:σ=35%,T=3,S=136108,X=2400,r=5%。

根据布莱克舒尔斯模型计算如下:

d1=-03851;N(d1)=03502

d2=-09913;N(d2)=01608

C=144486(万元)

数字化电视投资机会的价值等同于一个期限为4年,约定价格为291716万元,标的物当前价值为100304万元的买方期权的价值。

即:σ=30%;T=4,S=100304,X=291716,r=5%。

根据布莱克舒尔斯模型计算如下:

d1=-1146;N(d1)=01259

d2=-1746;N(d2)=00404

C=29793(万元)

DVD和数字化电视的投资机会的价值分别为144486万元和29793万元。

四、期权方法的结论

如果开始实施蛙跳战略,就要投资VCD,其投资支出为1000万元;所得有三项:项目本身价值98415万元,DVD投资机会的价值为144486万元和数字化电视投资机会的价值29793万元。因而,蛙跳战略的总净现值为:

-1000+98415+144486+29793=158429(万元)

总净现值大于0,说明蛙跳战略可行。

五、总结

从上述实例分析中,我们至少可以直接得出以下两点结论:

第一,传统财务评估存在局限性。这种局限性源于其忽略或否定了决策者对一个战略所涉及的后续投资的灵活处理,实际是忽略或否定了起码的企业家才能。在这样的前提下做出的分析当然会在大大降低一个战略的实际价值,从而错误地否定了本来是可行的战略,从而也就不可避免地使企业失去许多宝贵的战略机会。

第二,期权的方法完全可以突破传统财务评估这种源于假设前提的局限,是一种更为合理的战略财务评估的方法。具体而言,一个战略的实施意味着许多的后续投资机会,期权的方法是将这些投资机会真正当作“机会”来评估,而传统财务无法评估未来的机会。

六、期权方法的应用价值

一提到期权,许多人都会说它是一种衍生金融工具。这样说并没有什么错。自从本世纪70年代标准期权合约问世以来,期权在国际金融市场上呼风唤雨,独领,以致于作为衍生金融工具的期权成为人们心目中期权的全部。然而,期权并不仅仅是指一种衍生金融工具。

期权的英文为option,option可以翻译为期权,也可以翻译为选择权。在西方,option就是有时候代表衍生金融工具,称为金融期权(financialoption),有时候代表现实的选择权,称为实物期权(realoption)。

近20年来,西方期权理论的发展日新月异,期权应用研究也是紧随其后。由于期权理论的应用,传统财务的许多难题得以解决,许多局限得以突破,财务理论与方法(包括投资、筹资分析,资产与公司价值评估,风险管理与控制,购并机会研究等等)的面貌为之一新。1997年,有关期权定价的研究使两位美国经济学获得诺贝尔经济学奖,也使得西方“热了”20多年的期权及其应用研究进一步升温。

价值投资策略方案篇7

论文摘　要：在风险 投资决策 中，由于传统评价方法的缺陷，形成实物期权这一新的研究方向。基于实物期权定价的改进净现值模型为评价项目的投资可行性提供了新方法，并通过这一新的定价模型对投资案例进行了可行性分析。

一、传统的dgf法的缺陷

dcf是折现现金流法的简称，是按设定的折现率对未来的现金流进行折现。根据公司 财务 理论，投资决策应以投资项目净现值(npv)最大化原则为 指导 。一个项目是否值得投资，要看其净现值是否大于零，若npv>0，就投资；否则，放弃该项目。使用npv法进行投资决策时需要解决两个问题，一是要预测项目未来的现金流量，二是要估计折现率。尽管实际使用过程中要解决这两个问题会遇到很多麻烦，但是npv方法毕竟还是一种简单直接的决策方法，只需计算项目的净现值就可以判断是否投资，所以npv方法在资本投资决策中得到了广泛的应用。然而，使npv方法进行决策时暗含着两个假设，一是项目未来的现金流量分布会如预测的那样， 管理 人员对现金流量的分布只能被动地接受；二是项目会在预测的生命期中存续到期末。npv方法是一种高度标准化的决策方法，对于评估现金流比较稳定的项目来说非常适用，但对于未来的现金流量不确定性很高的项目以及含有期权的项目来说，却不是很合适。因此，实物期权评价法便应运而生。

二、实物期权的种类

期权是指未来的选择权，持有者通过付出一定 成本 而拥有一项在到期日或到期日之前根据具体情况做出具体选择的权利。实物期权是 金融 期权理论在实物资产上的扩展，它是一种把金融 市场 的规则引入 企业战略 投资决策中的新型思维。管理者不仅需要对是否投资进行决策，而且需要在项目进行过程中控制管理，根据变化趋利避害。最常用的实物期权主要包括以下几类：

(一)延迟期权(option t0 defer)

延迟期权即管理者可以选择本身企业最有利时才执行某一投资方案。当管理者延迟此投资方案时。对管理者而言即获得一个等待期权的价值，若执行此投资方案也就牺牲了这个等待期权，其损失部分就是此投资方案的机会成本。

(二)修正期权(option to amend)

在企业的生产过程中，管理者可根据市场景气的变化(如产品需求的改变或产品价格的改变)来改变企业的运营规模。当产品需求增加时，企业便可以扩张生产规模来适应市场需求，反之则缩减规模甚至暂停生产。

(三)放弃期权(option to abandon)

若市场情况持续恶化或企业生产出现其他原因导致当前投资计划出现巨额亏损，则管理者可以根据未来投资计划的现金流量大小与放弃目前投资计划的价值来考虑是否要结束此投资计划，也就是管理者拥有放弃期权。如果管理者放弃目前投资计划，则设备与其他资产可在二手市场出售使企业获得残值(salvage value)。在情况不利于企业管理者时，管理者可选择继续经营或停止生产以获得放弃价值。

(四)成长期权(growth option)

企业较早投入的计划，不仅可以获得宝贵的学习经验，也可视为未来投资计划的基础投入。kaplan(1986)指出企业在执行新的创新投资方案决策时，主要受到两个因素所影响：一为过去投资计划的决策，另一为未来创新的不确定性，两种特性在高科技产业最为显著。而perlitz，peske&schrank(1999)也认为，评价r&d投资方案不能单评估此投资方案能为企业带来多少价值，必须加上因企业投资此计划所衍生的未来投资机会，也就是将r&d投资价值视为一种复合期权，故此投资价值为：r&d投资计划价值=现行投资方案价值+未来成长性投资机会价值的现值。此外，实物期权还包括延续性投资期权(time-to-build option)、转换期权(option to switch)、多重期权(muhiple interacting options)等。

三、实物期权定价法

实物期权的定价模型种类较多，主要有两种：一是二叉树模型，此模型适于评价离散条件下的风险 投资 决策 ；二是布莱克和斯科尔斯(1973)创立的black-scholse模型以及geske(1979)研究的复合期权的定价模型，此类模型适于评价连续条件下的风险投资决策。

在一个风险投资项目中，既具有柔性的投资决策又具有非柔性的战略性投资决策。实物期权方法考虑不确定投资决策问题的灵活性，基于或有权利的方法，发现柔性投资决策的价值并把其作为投资价值的一个组成部分。而单纯的现金流折现法把各种柔性决策排除在外且惧怕高风险，实际上低估了投资项目的价值。应用实物期权理论，投资项目的价值应当包括两部分，一部分是由战略性投资决策产生的项目固有的内在价值，可由传统的净现值方法(npv)求得；另一部分是由柔性投资决策产生的项目的期权价值，于是基于期权定价方法的净现值模型被修正为：

npvt=npv+rov

其中：npvt为投资项目的价值；

npv为投资项目的内在价值；

rov为投资项目的实物期权价值。

四、实物期权法的应用实例

用实物期权定价法评价一个投资项目的可行性时，首先应清楚项目投资决策是否具有柔性：。具有柔性的投资决策，其价值因含有期权特性用实物期权方法进行评价；无柔性的投资决策，其价值用传统npv方法评价。然后计算投资项目的npv和rov的价值，两者相加即为npvt，最后由npvt大于零还是小于零来评估项目投资的可行性。

某公司计划从国外引进生产摩托车的生产线，预计新产品投放 市场 后，可在无竞争条件下持续6年。该项目分两期进行：

第一期投资150万元，预计每年可产生30万元的现金流。第二期，若市场行情看好，3年后再投资180万元扩大生产，则从第四年起每年可增加70万元的现金流。项目最低投资报酬率为10％，无风险报酬率为5％，收益波动率为40％。

如果单纯采用现金流量折现法来进行决策，则有：

npvl=30(p/a，10％，6)-150=-19、341

npv2=70(p/a，10％，3)×(p/s，10％，3)-180(p/s，5％，3)=-24、70

即两期的项目净现值均小于零，项目不可行。

然而根据实物期权法可知，第一期的投资为战略性投资，用npv计算其价值。期初投资为公司赢得了三年后扩大投资的机会，故第二期的投资决策具有柔性。因此需考虑期权价值，用black-scholse期权定价公式计算求得：

rov=27、743

价值投资策略方案篇8

关键词：价值工程；项目投资；工程项目

1 价值工程的基本原理

价值工程是在20世纪40年代后期，伴随着现代化生产而产生的，是对研究对象的功能与费用进行系统分析，以期合理利用资源，用最低寿命周期成本可靠的实现使用者所需的功能。是一种研究提高技术经济效益为主的现代管理方法和技术经济分析方法。价值工程中的价值不同于一般的价值概念，它是研究对象的功能与成本的比值。对于工程项目而言，其费用包括了策划、设计、施工、使用、维护等全寿命周期所发生的费用。

2 工程项目投资的形成及特点

从工程项目的寿命周期分析，项目经历前期策划、项目设计、项目的施工阶段、项目结束阶段、项目的后评价阶段和维护。这些过程中均发生费用，构成项目的投资，因此项目投资是分阶段形成的。其中前期策划、设计阶段所发生的费用较少，但对项目投资的影响最大，对工程投资影响可高达70%以上，而在项目的施工阶段、结束及维护等过程中直接花费的费用较大，但其对工程投资影响的空间不大。项目总投资中构成项目实体的费用是由决策阶段和设计阶段决定的。工程项目投资节约可能性最大的时期是项目机会识别和项目定义阶段。所以前期决策、设计阶段作为投资控制的重点。工程项目投资巨大，应用价值工程，可节约的投资非常大。

3 价值工程在节约工程项目投资中的应用空间

3、1 投资战略决策阶段

随着规模经济的出现和企业经营的多元化，一个企业面临的项目越来越多，一个企业投资进行一个项目的现象已经很少了。如何确保这些项目与企业战略目标一致并能有效地实现企业的战略？在资源有限的情况下，如何利用已有资源实现多项目的同时实施并最终实现企业发展战略，这对项目的战略决策者尤为重要。每一个项目在企业总体发展中有特定的功能，而每一个项目该投资多少？价值工程的原理正是围绕功能与费用的协调展开的，因此应用价值工程就可以解决上面的问题，实现资源的合理分配。美国等西方发达国家在企业战略决策中应用价值工程已获得了非常好的效果。

3、2 可行性研究阶段

由于价值工程的目的就是在满足工程项目功能的前提下，用最低的寿命周期成本实现项目的价值，价值工程活动可贯穿于项目的全过程，所以在可行性研究阶段也能开展。研究表明，可行性研究中所投入的费用少，但对工程造价影响高达95%以上，因此，在此阶段开展价值工程分析，在充分理解业主对项目的要求，充分考虑项目功能和成本下，选定更加合理和科学的方案，就能够最大限度的节约投资。

3、3 设计阶段

在设计阶段运用价值工程，可以提醒设计师考虑众多的价值因素，如环境、功能、成本、安全、时间、人文、技术等，并不断的优化和平衡这些因素。在设计阶段提倡运用价值工程，就可有效避免我国目前设计中局限于以合同为基础，或以专业知识为基础，忽略项目其他的价值因素的局面，如小型造纸厂发展了当地的经济，其产生的废液却污染了周边的水环境。通过开展价值工程活动，就要求各专业密切配合，加强设计人员与项目利益相关者交流，真正实现项目的价值。

3、4 招投标阶段

我国从1984年在建筑行业中推行招投标制。我国现行的建筑市场是典型的买方市场，按照招标投标法的规定，采用合理最低价中标，评标也是采用经评审的最低价中标。采用这种方法，业主只能从参与投标的单位中择优（成本低）选择施工企业，却无法评定项目的价值。尤其是面对实力相当的施工企业，业主选择哪家施工企业，才能实现降低成本、提高功能的最终目标？现有的层次分析法、模糊评标法虽各有优缺点，但均不能最好的反映降低工程的成本和增强项目的功能。运用价值分析法，由招标单位带头成立价值工程小组，把每个承包商提供的项目实施方案视为价值管理中的创新方案，把技术、质量、工期、信誉等视为项目的功能评价指标，把承包商相应的报价视为成本。评标就是以每个承包商所提供的方案价值高低为依据，选择价值高的作为中标者。

3、5 在施工阶段的应用

我国目前施工企业普遍存在一些问题，比如，管理手段陈旧，管理人员膨胀，技术素质低，工程质量滑坡，工成本提升等。施工阶段投资多，所需的资源也最多，节约投资的潜力很大。开展价值工程，一方面通过对不同施工方案的技术经济分析和评价，就可以选出最佳的施工方案，降低每一个建筑产品的个别消耗，最终降低建筑生产领域的部门平均劳动消耗，可以降低投资。另一方面在编制施工组织设计中，施工活动合理化、科学化。对施工中的实物量、工作量、劳动量进行精确计算，在保证正常施工的前提下，合理分配有限的人力、物力、力求以最低的费用达到既定的功能，从而实现节约。在满足功能的条件下，可以选用代用材料，改变混凝土的配合比等降低费用，选用台班费低的施工机械。同时做好施工组织设计和方案就能保证工期按期完成，按期实现项目的价值。

4 我国制约VE的因素和开展VE的建议

分析制约我国工程项目开展价值工程的主要因素有：一是建筑市场存在不规范竞争行为。二是业主的功利主义严重，只顾及眼前利益。三是观念上存在错误，缺少进行价值工程的时间安排，认为开展VE研究会拖延工期，却没有看到真正开展VE后会产生巨大的投资节约和工期缩短。四是我国还缺乏促进VE应用的技术规范和标准，缺乏开展VE应用的专家，没有设立开展VE的经费和奖励制度。五是设计人员对方案的经济性和创造性重视不够。针对上述原因，我国建筑行业应从如下几个方面开展VE工作：

第一，加强政府的导向作用：国家要制定相应的法制开展VE，如美国成立建筑业价值工程协会，推出VE应用的技术标准。这为VE开展提供了有力的法律保障。政府是建筑工程项目的最大业主，应该首先在政府项目中推广应用价值工程，在项目立项和批准程序中，应规定实施价值工程，对没有实施的项目，不予批准。

第二，加强建筑行业中专业设计人员的VE知识：工程项目需要专业技术人员完成，只懂价值管理知识却不懂专业知识的人员无法真正在工程中开展VE，因此必须在现有的专业技术人员中加强VE知识。通过设立一些培训机构和在学校中开设相关的课程来实现。

第三，加强业主、设计单位、施工单位以及项目相关利益者对VE的认识。通过对VE的宣传教育，使相关利益者特别是业主意识到开展VE能最大限度的节约投资。

第四，充分借鉴国外的先进经验。价值工程在国外的工程项目中应用很广泛，几乎成了进行优化设计的最有效措施。我国目前应用价值工程的单位并不多，方法也比较单一，国外价值工程实践中得出的经验值得很好借鉴。这些方法有40小时工作法、设计方案审核法、价值工程审议法、承包商建议法、澳大利亚法、日本3小时工作法等。