企业并购存在的风险范例(12篇)
时间：2024-02-18
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关键词:企业并购财务风险现状风险防范
企业并购属于现代企业制度创新的范畴，其已经成为了资本运营的重要手段，并越来越受到企业经营者的重视。成功的并购不仅能够将企业的经济规模进一步扩大，而且还能够提高企业在市场上的占有率，这对于提升企业经济增长有着积极的促进作用。但是，并购在为企业带来较高收益的同时也伴随着较高的风险问题。其中，财务风险是影响企业并购是否取得成功的关键因素。本文就企业并购中财务风险的现状进行了论述，同时对并购过程中财务风险的防范问题进行了阐述，旨在提高企业并购的成功率。
一、企业并购财务风险的现状
笔者认为，企业并购中财务风险主要有融资风险、定价风险以及支付风险，下面针对这三个方面的内容进行具体的论述。
(一)企业并购存在的融资风险
所谓企业并购的融资风险，实质上指的是企业能否在第一时间内筹集到大量的并购资金，并且还要充分考虑所筹集到的资金对于并购后的企业产生多大的影响。并购的融资风险主要是体现在债务风险，包括两个方面：一，来自收购方的债务风险。二，来自目标企业的债务风险。获取并购资金的途径一般分为内部融资与外部融资。内部融资指的是企业将内部留存的资金转化为并购资金。这种方式筹集到的并购资金不会遭到第三方的过多干预，并且也不用偿还，财务风险进一步降低。但是，如果仅仅依靠企业内部融资，又会出现新的财务风险。如大量使用企业内部资金，就会占用企业的流动资金，从而降低了企业应对外部环境变化的快速反应能力，甚至对企业正常运营造成了威胁。另外，企业通过权益融资及债务融资等外部融资手段来筹集并购资金，也会存在着一定的风险。虽然权益融资可以利用发行股票的方式筹集。但是，其在实际操作过程中存在着较大的局限性。并且通过股票筹集并购资金会使企业的股权结构发生不同程度的变化，降低了企业原股东的实际控制权力。
(二)定价风险
定价风险是指目标企业的价值风险。在实际操作中，企业并购双方最关注的问题之一是对被并购企业的价值评估。目标企业对被并购企业的价值估算主要是根据并购企业在未来预计获得的收益大小以及其对应的时间来决定的。如果预测不当将会使被并购企业评估价值出现较大价值偏离，进而使得并购企业产生了定价风险。定价风险的形成主要有两个方面：一是目标企业的价值评估风险；二是目标企业的财务报表风险。
1、价值评估风险
对企业估价造成影响的因素有很多，比如对企业内部未来现金流量与时间的预测等。不过，当前我国的目标企业价值评估体系不够完善，没有制定一套关于对企业资产的时间价值进行考量以及对企业所有现金具体流量提前预测的标准，从而使得企业在实际并购过程中会使用超额的资金，造成资金风险。
2、财务报表风险
财务报表是由会计工作者对已发生的经济事项进行分类、加工、处理后提出的用以说明企业财务状况和经营成果的书面文件，它反映了企业资金的投入及运用、利润的取得、资金的筹集与分配等有关企业在一定时期的经营成果或者某一时点的财务状况。如果企业财务报表能够真实、可靠并且合理的反映公司运营状况，那么对被并购企业的财务报表进行分析的结果就具备一定的支撑性。一旦企业为了达到某些特殊目的修改报表数字、粉饰财务报表，其数据分析就失去了可取性。如某些企业为了实现高价转让的目的，故意将企业的资产价值做大，这样企业根据报表做出的并购交易价格在很大程度上存在着失误。如某些企业为了实现转让，通常隐瞒自己的部分债务及对外担保等问题，掩盖企业资不抵债的实际状况，从而使得并购企业难以根据财务报表信息作出正确的判断。在市场信息不对称、市场缺乏有效监管的情况下，以上所述的财务报表信息不实的情况并不是偶然现象。另外，我国会计准则采用历史成本计价、会计人员判断能力等因素的干扰，使得报表本身存在一定的局限性。从而导致财务报表在评估目标企业的实际价值时不能完全作为支撑依据，丧失了原有的部分功能，甚至并购企业过度依赖财务报表数据反而会形成风险。
(三)支付风险
企业并购后有很多的支付方式，比如通过现金、股票或者将这两者结合的方式，不过这些支付方式在很大程度上存在着财务风险问题。在目标企业中响应最高的支付方式是现金支付，但是对于并购企业来说，采用现金支付的方式可能会使得企业的资金流动性变差，最终所形成的问题与融资风险比较相似。也就是说，信贷压力不断增大，汇率变动会对其造成巨大的影响，致使收购目标难以实现。虽然采用股票支付的方式不会出现上述所说的风险问题，但是股票支付在我国当前金融环境下还存在着诸多的问题，没有良好的解决方案。而且股票支付还会使得企业股东的控制权降低，达不到有效的控制目标企业的预期。
二、防范企业并购过程中的财务风险
(一)融资风险的防范
首先，企业应将各种融资的渠道进一步拓宽，确保能够满足并购时的资金需求。如发行可转换的债券，建立并购资金，风险平摊的制度。其次，通过相关的法律人员对融资的具体情况进行充分的了解，有效的防止融资诈骗行为的发生。另外，应进一步提高对汇率市场的分析力度并对其进行及时的管理与控制。
(二)定价风险的防范
首先，要对目标企业的实际经营状况全面的了解，并将其与相关行业的企业进行充分的比较，以此掌握其实际财务状况。同时，还要对目标企业未来的收益情况提前预测，在对目标企业的实际状况全面了解之后再实行价值评估，从而避免购买时错误的投入较高的成本费用。其次，在对目标企业的财务进行分析与评估过程中，应从其报表、法律政策、行业环境等方面着手进行系统性的分析，并在诸多因素系统性考量的基础上，对企业的并购价值进行充分的预测，从而遏制财务风险的发生。另外，必须通过专业的中介机构来评估目标企业的实际价值，争取投入最小的成本获取到最大的收购效益。
(三)支付风险的防范
企业防范支付风险问题的关键在于，不仅要有效的控制住因现金支付而导致的流动性的风险，而且还要有效的控制因股票支付而造成的企业股东控制权力降低等问题。防范支付风险问题发生的对策是将现金支付与股票支付有机的结合起来，以此降低支付风险。从对支付风险造成影响的因素上来看，降低支付风险应从两个方面着手。一方面，并购方持有的股权必须大于百分之五十，这样才能够确保目标企业在未来经营中具有较高的支配权力。另一方面，将现金支付与股票支付结合能够大大降低经营负债率。
三、结论
综上所述，企业管理层在实施企业并购时，应事先做好准备，充分调查被并购企业债务、资金及运营状况，防范并购企业定价风险。其次，通过多种融资形式扩大融资渠道，减轻并购企业资金压力，防范融资风险及支付风险。积极采取有效措施应对并购过程中发生的财务风险问题，提高企业并购的成功率。
参考文献：
[1]杨志慧.企业并购后财务整合的作用和内容分析[J].管理论坛，2008(8)
[2]胥朝阳.企业并购风险管理的系统特征与流程构造[J].商业研究，2005(10)
[3]刘宇.企业并购中财务风险产生的原因及对策[J].北方经贸，2007(07)
1.1企业并购财务风险的内涵
企业并购财务风险是由于并购过程中存在的信息不对称导致企业财务状况恶化或财务成果损失的现象，是并购价值预期与价值实现严重负偏离而导致的企业财务困难和财务危机。企业并购中，各种财务决策会导致财务风险，从结果看，融资决策引起的风险是并购财务风险的核心，但从来源来看，定价决策和支付决策也影响着企业并购财务状况。
1.2企业并购财务风险特征
我国煤炭企业并购财务风险具有不确定性、决策相关性、动态性和可控制性4个特征。其中，不确定性是财务风险的基本特征，主要表现为由于并购活动本身及其客观环境的不确定性，人们对并购活动的未来预期具有不确定性；决策相关性是指并购中的定价、融资和支付这三方面的决策，与财务风险有着紧密关联。动态性是指导致企业并购财务风险的因素总是处于运动变化之中，并购各环节中各种风险因素造成的财务风险发生的概率、影响范围和强度也处于动态变化之中。可控性是指尽管企业并购财务风险具有不确定性，但是企业仍然可以运用现代化管理手段，对这些不确定性实施一定程度的控制，减少企业并购活动带来的损失。
2我国煤炭企业并购财务风险的来源
煤炭企业并购活动中存在着多种风险，从财务角度看，财务风险是影响企业并购是否成功的重要因素。财务风险决定于财务决策，在企业并购中财务决策包括定价决策、融资决策和支付决策。因此，根据财务决策类型，可以将并购财务风险分为：定价风险、融资风险和支付风险，这3种风险相互联系、相互影响，共同影响着并购财务风险。
2.1定价风险
定价风险是指企业对并购目标公司价值的评估风险。在并购企业确定好目标企业后，就要对目标企业价值进行评估。在评估过程中，过高和过低的定价都不利于企业并购，如果高估目标企业价值，就会产生高成本风险；如果低估目标企业价值，由于并购双方价格差额大会导致并购失败或失去并购利好时机。对目标企业价值评估不准确给企业带来损失的可能性就是定价风险。
1）信息不对称风险。由于并购目标企业是一个外部实体，并购方想获得高质量信息难度大，尤其是缺乏信息披露机制的非上市公司，为了获得更多并购款项会对公司财务进行包装。并购方无法判断目标企业真实情况导致信息不对称风险，包括财务报表风险和资产风险。财务报表是并购中进行评估的重要依据，其真实性关乎整个并购交易；资产账实是否相符，负债忽略、隐瞒等信息不对称会让并购方在进行定价时产生决策错误，进而对企业并购财务风险造成不良影响。
2）估价风险。估价是并购的核心，在某种程度上决定着并购的成败。当前我国企业并购还没有形成操作性较强的评估体系，使得并购过程中主观因素对并购定价的影响较大。在信息不对称和并购人才缺乏种种不利环境下，并购企业对目标企业估价往往存在很大偏差。
3）资本市场不完善。我国并购市场还处于初级阶段，一方面在企业并购活动中缺乏专门、优质的中介组织，使得并购双方无法得到专业、有效的指导和监督，从而导致企业并购的交易成本增加。另一方面，并购市场的相关政策还不完善，导致定价无依据，定价程序不规范，进而造成定价风险。
2.2融资风险
融资风险是指企业在并购过程中，需要筹集大量的资金，在资金筹集时产生的风险。融资风险主要包括以下方面。
1）融资资金支持风险。为了确保并购活动的顺利完成，并购企业需要按时足额获得并购资金。如预测的资金不足以支付并购需求或未能按时付款，就会构成违约，形成财务危机。相反，如果资金超过实际需求量，将会增加不必要的资金成本。
2）融资资金结构风险。融资资金结构包括企业资本中债务资本与股权资本比例结构，并购企业在融资时，对外借款产生的负债额大于权益资本时，会给企业的资本结构造成风险，并购融资风险相对较高。在以股权资本为主的融资结构中，当并购后的实际效果未达到预期时，企业也会面临较高的财务风险。因此，不合理的融资结构和方式会给并购后的企业经营带来麻烦。企业应在保证企业价值最大化的前提下，通过选择适合的融资方式，使企业资本结构最小化，从而有效地控制企业并购融资风险。
2.3支付风险
支付风险是由于并购企业对并购资金支付方式选择和安排不合理，导致资金流动性和股权稀释等风险。目前我国企业常用的并购资金支付方式主要是现金支付、股权支付和杠杆支付。相应地，企业并购支付风险也是由这3种支付方式决定的。
1）现金支付引起的资金流动性风险。在并购过程中，并购企业在使用现金支付方式时会给企业带来很大的资金流动压力，当支付所需资金超过承受额时，企业的经营管理活动也会受到企业现金流动能力的影响，形成资金流动性风险。资金流动性风险是现金支付的主要风险，受到支付方式、结构和数量的影响。
2）股权支付导致的股权稀释风险。股权支付是通过以股换股的方式来实现企业并购。这种支付方式一方面会造成原有股权的稀释，另一方面目标公司只有在预期并购后股权会溢价时，才会考虑股权支付。当目标企业不接受时，会导致并购失败或形成财务风险。
3）杠杆支付导致的债务风险。杠杆支付是并购者以资金很少的本钱为基础，从银行或者其他金融机构借贷大量资金来完成资金支付的一种方式。杠杆支付虽然有效地解决了资金不足的问题，但隐含了很强的不确定性，企业未来有较大偿债风险和利息负担。
3我国煤炭企业并购财务风险控制
煤炭企业并购是一项复杂的交易活动，过程中涉及多种风险，财务风险也总是或大或小存在，所以，企业应该根据财务风险来源，有针对性地对每项财务风险加以控制。通过实施财务风险控制，可以有效地确保企业并购目标的实现，提高企业并购收益，控制企业并购风险连锁反应。
3.1煤炭企业并购的定价风险控制
在煤炭企业并购活动中，多数并购企业由于对目标企业价值评估本质认识不清、获得企业价值评估信息不对称以及企业价值评估体系不健全等原因，造成较大的定价风险。针对这种情况，企业应该从以下方面加以控制。
1）全面调查目标企业信息，改善信息不对称状况。对目标企业信息的了解程度直接决定了并购方的定价决策。尽可能多地掌握目标企业的各种信息，可以有效地降低并购方定价风险。并购方应该对目标企业的背景、财务状况、经营能力、盈利能力等进行实时调查。应聘请会计师事务所、资产评估事务所、律师事务所等中介机构，不断考察信息的真实性。特别关注目标企业的重大债权债务、财务内部控制制度、税务局的审计报告情况，全面分析目标企业的财务报表，将信息调查工作贯穿于整个并购过程中。
2）运用合适的价值评估方法，进行科学合理定价。并购企业要根据自己的实力、并购动机及所掌握的信息资料等作为依据，科学运用资产价值基础法、现金流量折现法、市盈率法和市场评估法等估价方法建立相应的估价模型，做出综合评估，对目标企业给予合理定价，以此控制并购企业的财务风险。
3.2煤炭企业并购的融资风险控制
煤炭企业并购过程中，应根据自身情况，灵活选择融资方式，把握融资数量，保证融资结构的合理性，降低融资风险。
1）合理选择融资方式。企业在并购时所选融资方式直接关系并购活动的成败，并购对资金的需要决定了企业可以选择各种融资方式。企业根据自身能力和并购目的，选择合适的融资方式，可降低成本，避免陷入财务危机。
2）确定并购融资需要量。并购企业与目标企业达成并购意向后，需预测并购所需资金量。资金量的预测需要考虑各种因素，必须全面剖析，融资过多或过少都会对并购企业带来一定程度的财务风险。美国学者拉杰克斯（Lajioux）给出的并购资金量公式为：并购融资资金量=收购直接成本+并购后公司运行成本+并购后改进和扩大业务成本。此式包括了并购融资主要部分的资金，基本满足了并购对资金的需求，多数企业早期也只考虑了这些资金。但这些只是显性成本，除了显性成本的考虑，还应对隐形成本做出全面分析。隐形成本包括：融资不足时所需资金、处理并购财务风险及委托冲突所需资金和并购退出成本等。
3）企业并购融资结构的确定。融资结构是指企业通过不同渠道筹集资金的有机结合及各种资金所占比例。并购需要资金量大，一般企业自有资金无法满足，不得不选择债务融资，并购融资控制的关键点是债务融资风险。债务融资比例越大，对融资企业来说就会有较高的融资风险。并购企业在做融资决策时，应全面考虑融资渠道，合理整合不同融资，优化融资结构，科学运用并购融资风险的动态控制机制模型，准确计算融资结构比例，将融资风险控制在最小范围内。
3.3煤炭企业并购的支付风险控制
对于煤炭企业并购方而言，不同的支付方式会产生不同的风险，要控制企业并购的支付风险，就要对不同支付方式的风险进行控制。
1）现金支付风险控制。采用现金支付方式时，并购方须考虑并购后企业的净收益率与资金成本率之间的关系。最大的现金支付额应小于并购后产生的收益，最大债务的利息率应该小于并购的收益率。所以，并购企业所支付的最大额现金为并购后新企业产生的收益额。
2）股权支付风险控制。股权支付首要考虑并购企业的股权结构，确保股东可以接受股权稀释程度。合理确定并购双方的换股比例，不要超出控制权的比例，可以有效控制因股权稀释而产生的股权支付风险。
3）杠杆支付风险控制。杠杆支付会使企业面临很高的债务风险，给企业带来很大的还债压力。控制杠杆支付风险，关键要控制杠杆支付的债务数量不能超过并购之后企业产生的现金流量。
4）采用混合支付，控制支付风险。为了更好地控制支付风险，煤炭企业并购方应根据自身财务状况，选择多种支付方式完成并购。将现金支付、股权支付、杠杆支付等方式进行多种组合，综合各种支付方式的长处，克服其短处，从而保证支付风险最小化。
4结语
【论文摘要】并购审计风险贯穿于并购活动的整个过程，审计部门应从并购前、并购中、并购后各环节进行有效的防范和管理。
企业并购作为资本运营的一种方式，是我国当前经济结构调整、深化企业改革和经济发展的重要手段，同时也是一项高风险的经济活动。审计贯穿并购活动的整个过程，一般将其分为三个阶段:签订并购协议前进行的审计(并购前的审计)、并购实施中进行的审计(并购中审计)、对并购完成后有关事项进行的审计(并购后审计)。并购审计对各利益单位有着重大影响，这也决定了企业并购审计的高风险性和审计责任的重要性，如何认识企业并购交易中各个环节的审计风险并进行有效的防范和管理，是审计人员和审计部门必须关注的问题。
一、并购前审计风险
企业并购前主要是并购意向的形成，寻找目标企业，进行初步调查，商讨并购决策等。在这一阶段，企业并购参与者能否收集到充分的信息，能否采取有效的验证措施保证信息的可靠性，能否采用适当的方法评价和分析这些信息，是企业并购决策成功与否的关键，也是企业并购准备阶段审计的关注点，此阶段主要存在以下审计风险。
(一)与并购环境相关的审计风险
与并购环境相关的审计风险主要指外部环境和内部环境引发的审计风险。外部环境主要是指企业进行生产经营所处的宏观环境，包括经济环境、政治环境、法律环境、政策环境、行业环境等;内部环境主要是指企业拥有和控制的有形与无形资源的存在状态和运作情况，包括企业组织结构、企业管理水平、企业文化、企业控制监督系统等。
(二)与价值评估相关的审计风险
与价值评估相关的审计风险主要指对目标企业、主并企业的经济实力、发展战略的评估、企业并购的收益与成本评估及其相关的审计风险。对经济实力的评估审查包括企业资产负债状况、主营业务的盈利能力、业务水平及未决诉讼等。由于企业披露信息可能存在质量不高而产生企业价值评估结果的不准确。发展战略审查的主要内容有主并方未来发展战略，确定并购对象，选择并购类型的基础，若目标企业与主并企业的战略方向吻合程度不高，甚至相反，则并购风险加大，相应的审计风险加大;并购过程必然带来相应的并购收益和并购成本，这是并购决策最基本的财务依据。并购收益是对未来收益预测的贴现，确定贴现率时不仅要考虑并购之前企业的资本结构、资本成本和风险水平，而且还要考虑并购融资对企业资本结构的影响，并购行为本身所引起的风险变化以及企业期望得到的风险回报等因素。
二、井助中审计风险
审计人员的职责是协助企业管理人员认识和评估并购风险，并且运用会计、审计、税务等方面的专业知识来判断并购过程为审计人员带来哪些审计风险，以努力消除和化解这些风险，努力将并购的审计风险控制在可以承受的范围之内，确保企业并购活动的顺利进行和企业并购目标的圆满实现。在这一阶段，并购审计的风险主要存在于换股比例的确定。
为了节省现金，很多企业采用换股方式进行合并。在企业采用换股合并的情况下，正确确定换股比例是决定企业合并能否成功的关键一环。确定换股比例有多种方法:每股市价之比、每股收益之比、每股净资产之比等。这些方法各有优劣，适用范围也各不相同。正确确定换股比例应合理选择目标企业，综合考虑合并双方的账面价值、市场价值、发展机会、未来成长性、可能存在的风险以及合并双方的互补性、协同性等因素，全面评估双方企业的实际价值。
三、井助后审计风险
企业并购实施后，进行有效的整合对于实现并购目的是至关重要的。因此，企业并购后的审计应该围绕企业内部新旧业务串联运行的组织情况、与原有客户关系的处理情况、企业内部组织结构的设置情况、各职能部门和分支机构职权的限定情况、各部门人员的分配情况及各部门间关系的协调情况等方面进行。并购整合阶段就是要让协同效应发挥出来，包括生产协同、经营协同、财务协同、人才协同、技术协同及管理协同等各个方面。
(一)与人事有关的审计风险与管理
主并企业在完成企业并购后，首先要解决被并购企业人员的问题。如果企业并购实施后，被并购企业关键管理人员和技术人员纷纷离去，则会使原有客户和资金、原材料供应商等重要资源与被并购企业断绝业务关系，致使并购失败。因此，审计人员在此阶段应协助主并企业做好人员选派、人员沟通、人事调整等工作，以达到稳定人心、降低审计风险的目的。
(二)与经营有关的审计风险与管理
生产经营的整合不仅包括产品生产线的整合，还包括生产设备在重复设置上的整合、生产技术和研究开发费用投入的整合、销售渠道和销售网络的整合等。因此在整合的初期，应当适当保留被并购企业某些特定业务活动的相对独立性，逐步实施整合，降低和化解整合阻力，保证整合效益。降低与整合经营相关的审计风险的关键在于根据并购的目的，确定需要整合的内容、程度和方式并密切关注其具体实施过程和协同效应的实现程度。
(三)与财务有关的审计风险与管理
对并购各方来说，常常涉及大笔资产转移，为此需要相应的理财手段相配合，尤其是对主并企业，更应该制定与资产重组计划和企业发展战略等配合的理财手段，以避免财务危机的出现，尤其是现金流量短缺问题。为化解财务风险，审计人员应帮助主并企业设计一些理财策略。常用的手段有套利出售、撤资等，以抵销筹资所引起的债务，减少财务风险。
【关键词】企业并购风险防范
一、企业并购前可能存在的风险及应对措施
企业的并购行为很复杂，涉及关于经济、法律、政策等多方面的影响。我国目前对并购流程也作了相关的规定，旨在规范并购行为、降低并购风险、提高并购效率。而企业在并购时中会存在很多不确定因素，这些因素即为风险。风险既可能是显性的、也可能是隐性的，这些风险会伴随着并购实施过程中的流程，每一步流程执行不当，均会产生相应的风险，带来无法预见的损失。因此，我们在实施并购时一定要认清这些风险来自哪些方面和环节、风险的分布状况、风险造成影响的大小，必须要明确下一步的风险防范和控制的目标及范围。
（一）并购战略规划的制定风险
企业在并购前一定要明确：为什么要进行并购、如何选择被并购对象。
企业开展并购活动首先要明确并购动机和目的，并结合自身实际情况，制定并购战略规划。相关投资部门应根据企业的发展目标，对企业应并购何种行业、何种规模的目标做好分析，并通过详细的信息收集和调研，为决策层提供可数个可并购对象作参考。这些内容首先应包括：被并购对象所处的行业、企业性质、地理位置、市场占有率、市场大环境、经营情况等等。这些资料虽然相对粗略，但可让企业领导有个总体的选择对比的范围。
一些企业并购动机的产生，不是从企业未来发展的总体战略布局出发，通过对企业所面临的外部经济政治环境和自身存在的优势进行研究，在认真分析企业的优势和劣势的基础上制订的，而是受外界的干扰，或者喜欢跟风、看到竞争对手或其他企业实施了并购，就非理性地产生了进行并购的盲目冲动。或者是对市场行情的把握不准，随意涉足并不熟悉的行业或领域。这些与实际情况脱节的非理性的并购，从一开始就存在着极大的风险。
而在筛选可并购对象时，可能因为资料信息的误导性或是企业领导个人的偏好而与企业并购的初衷的相脱节，或是选择了并不合适的并购对象，承担了潜在的风险。例如，有的企业可能资金不足，会偏向于选择一些低成本的目标企业进行并购。但世上没有免费的午餐，低成本企业往往有着无法弥补的硬伤，或是改造成本相当的大，反而会使并购企业落入了低成本扩张的陷阱。
（二）被并购企业存在的或有事项及不良资产风险
在与目标企业商议并购事宜并获得许可后，自然要开展尽职调查，进行审计及评估工作。尽职调查的内容包括：被并购对象的资质、相关批文、股权结构、股东出资情况、各项财务产权利、债务文件等等，这其中尤其重要的是被并购方的或有债务及不良资产问题。
或有债务，是不确定性的债务，未来可能承担也可能不承担的，很多在企业的账面上并不反映，但其风险却相当大。比如，诉讼事项、对外担保、需将来承担的社会责任等等。这些或有事项，有时非常隐蔽，难以直观地显现，这就需要做尽职调查时非常全面而细致。再如不良资产，有些企业可能账面上有很多土地，这些由政府低价出售的土地，当初可能是附有相关条件的，要求在几年内开工建设等情况，如未开工，可能会收取土地闲置费或是由政府部门收回。有些企业资产虽大，但如已被抵押，也存在相当大的风险。因此，尽职调查时，可聘请相关中介机构或是企业自行抽调不同专业的人员前往拟收购对象进行实地考察，对其情况进行全面摸底了解。但有一点很重要，如果是聘请外部的中介机构进行，也一定要安排企业的相关经理人员参与，因为经理人员对企业的收购意图很清楚，一些经验丰富的经理人员的感性认识也非常重要，往往会有一些直觉或是定性的考虑。
尽职调查后即为审计评估，这是企业并购过程中的核心环节。通过对市场行情的调研比对，分析确定拟收购对象账面资产价值与实际价值的差异，合理评估企业的总体价值，最终形成并购双方交易的基础价。
（三）并购最终确定时的决策风险
有了前期的尽职调查及审计评估报告后，公司的投资部门应出具相关的并购方案，其中就包括可行性报告、投资回收期、盈利情况预测、并购价格及支付对价等内容。该并购方案，应由公司各个相关职能部门进行论证，尤其应当听取公司财务部门的意见。
拟并购对象的未来盈利情况、投资回报率，这些都是应关注的问题。尤其当该投资是以现金收购时，更要做好资金来源及资金成本的测算。如果企业自有资金充足，在没有其他更好的投资项目时，可以考虑直接投入。但如果企业本身自有资金不足，那么采取何种方式筹集并购所需的资金则至关重要。从金融机构贷款或是从资本市场的债务性融资，需要考虑还债及资金成本的问题。股权性筹资，则要考虑股东回报率问题。
因此，并购的最终决策一定要慎重。上述各个环节一着不慎，可能会拖累整个企业今后的发展。
二、企业并购后可能存在的风险及应对措施
（一）人力资源的管控风险
人是劳动的第一生产力，人力资本是最重要的资本，也是一个企业得以生存发展的最基本要素。对并购后的企业进行组织架构的整合，其实质也是为了人力资源的整合做准备。
从决策层、经营层到财务、业务等专业线，均要派出相关人员进驻，将并购企业的战略、理念、业务方向、管理等慢慢渗入到被并购企业中，实现协同一体化，达到对被并购企业的真正管控。如果无法派驻相关人员，或是所派驻人员无法有效实施管控，导致被并购企业仍处于并购前的自由状态，则失去了并购的意义。另一方面，如果并购企业无法掌握被并购企业的经营管理，即被并购企业处于失控状态，这些都是不成功的收购，也就是人力资源的管控产生了极大的风险，直接导致并购的失败。
（二）企业文化整合的风险
企业文化是指一个企业在其生产经营过程中产生的，具有其自身个性化的经营宗旨、价值观念和道德行业准则的总和。它是企业历年来积累的一种全体成员共同认可并遵守的行为规范或是价值观。不同的企业会产生不同的企业文化，而且完全不同的文化如果硬性碰撞，会产生不可估量的风险，带来很严重的后果。企业文化是否相近，能否融合，对并购成败的影响是极其深远的，特别是在跨国、跨地区的并购案中。因此，企业文化的整合是并购后企业需要解决的既迫切又是长期面对的问题。
并购双方能否达成企业文化的融合，形成共同的经营理念、团队精神、工作作风受到很多因素的影响。企业文化的融合可以提高企业的运行效率，使被并购双方能达成协同效应，实现“1+1大于2”，而不会出现负效应。因此，并购方应充分了解被并购方的历史及文化背景，通过日常的宣传教育和培训，放大双方文化的共同点，把优势企业的优秀文化在潜移默化中灌输到每一个员工心中，实现文化的整合，使并购双方能步调一致，为了共同的理想和目标奋进。
总之，企业并购中虽然存在多方面的风险，但只要做好充分的准备工作和积极的应对措施，做好风险的管控，把风险降到最低，即可最大限度地实现并购的目标。
参考文献
关键词：企业并购；财务风险；控制策略
中图分类号：F275文献标识码：A文章编号：1001-828X（2012）06-0-02
一、并购财务风险的内涵
企业并购财务风险是指由于企业的并购决策和并购行为给企业造成的财务状况恶化，使企业陷入财务困境，进而导致价值的下降，严重时会导致企业的破产。并购中的财务风险是客观存在的，贯穿于并购活动的全过程，财务风险存在于目标企业的选择、并购资金的筹措支付、并购后财务整合等并购活动的每个环节，不同环节风险的特征不同，但又相互联系，相互影响。因此，企业要在并购的整个过程中注重每个阶段风险的识别和管理，最大限度地减少风险带来的损失，达到并购的预期目标。
二、并购财务风险的类型
1.融资风险
融资风险也称流动性风险，是指企业并购后由于债务负担过重，缺乏短期融资，导致出现支付困难的可能性。并购的融资风险主要包括两部分，一是指并购所需的资金能否按时足额地筹集到，以保证并购的顺利进行。二是并购完成后能否有充足的资金进行资源整合和可持续经营。由于企业并购自身的特点所决定，并购活动本身需要大量的资金支持，而资金的回笼需要相当的时间，因此，并购对资金的需要决定了企业必须综合考虑各种融资渠道。通常并购者是为了长期持有目标公司，这就需要安排长期资金用于企业并购，要根据目标企业的资本结构及其持续经营的资金需用，来确定收购资金的具体筹集方式。并购企业应针对自身资本结构合理安排负债资金，既要保障并购计划的实施，也要保证并购后营运资金的安全，否则就会出现偿债危机。如果并购后目标企业产生的现金流与并购企业负债资金在时间上不能匹配，就会出现资金偿还的结构性风险。如果企业进行的是投机性并购，并购目的是为了改造后重新出售目标企业，这就需要投入相当数量的短期资金才能达到目的，就会对并购企业的营运资金产生影响，这时可以选择资本成本相对较低的短期借款方式，但还本付息的负担较重。因此要合理安排融资结构，合理搭配权益资本和债务资本，在保证并购企业不会出现融资危机的前提下，尽量提高流动比率、降低资本成本。
2.资本结构风险
企业并购的融资决策对企业的资金规模和资本结构产生重大影响。企业并购的融资渠道主要有：银行借款、发行资本证券、利用自有资金等。由于并购的动机不同，以及目标企业收购前资本结构的不同，使得企业并购所需的长期资金和短期资金、自有资金和债务资金的投入比例存在差异。企业并购借入的大量债务和新发行的债券会造成企业资产负债率增加，财务杠杆系数相应增加，面临着偿债风险；企业增发股票或认购权证会增加企业外部持股比例，有可能会稀释股权和每股收益，增加企业被收购的可能性，而且新股发行成本高，手续繁杂，还可能引起投机者的套利；企业利用自有资金并购，会直接导致股东可分配资金的减少，不得不改变企业的股息政策，增加股东的不满。因此，并购大量的资金需求会造成企业资本结构失衡，形成资本结构偏离，给企业带来巨大的财务风险。企业在获得杠杆效应好处的同时，是以巨大的财务风险为代价的。
3.定价风险
在确定目标企业后，并购双方最关心的问题莫过于以持续经营的观点合理地估算目标企业的价值并作为成交的底价，这是并购成功的基础。定价风险主要是指交易标的价值风险。即由于收购方对目标企业的资产价值和获利能力估计过高，以至出价过高而超过了自身的承受能力，尽管目标企业运作很好，过高的买价也无法使收购方获得一个满意的回报。定价风险主要来自两个方面：一是目标企业的财务报表风险；二是目标企业的价值评估风险。
4.财务整合风险
并购后面临着并购企业与目标企业的财务体系的整合问题，不仅是账务、人员的简单合并，更重要的是财务资源的整合。财务资源的整合主要是发挥两家企业的财务优势，实现1+1>2的协同效应。如果整合失败。一方面，不能发挥企业并购的“财务协同效应”，甚至会出现1+1
三、财务风险产生的根本原因分析
企业并购虽然面临着多种多样的风险，诸如市场风险、体制风险、法律风险、人事风险、反并购风险、经营风险、整合风险等。但无论是法律风险还是体制风险，无论是反收购风险还是经营风险，无一例外地会通过并购成本影响到并购的财务风险。从逻辑上说，企业并购的财务风险首先是一种风险，然后是一种由并购产生的风险，最后表现为财务风险。毫无疑问，风险来自于未来结果的不确定性，但与过程的不确定性因素密切相关。风险是不能确定未来结果概率的不确定性，而不确定性则是可以确定未来不同结果的概率的事件，风险是一个比不确定性外延要小的概念。因此，本文认为产生企业并购财务风险的根本因素在于两个方面：过程的不确定性和信息的不对称性。
1.过程的不确定性
企业并购过程中的不确定性因素很多。从宏观上看，有国家宏观经济政策的变化、经济周期性的波动、通货膨胀、利率汇率变动：从微观上看，有优势企业经营环境、筹资和资金状况的变化，也有目标企业反收购和收购价格的变化，还有收购后技术时效性、管理协调和文化整合的变化等。所有这些变化都会影响着企业并购的各种预期与结果发生偏离。
论文摘要：文章深入分析了前我国国有企业并购中存在的主要风险及其成因，并提出了其防范和控制措施。
所谓并购风险，是指企业在进行并购活动的过程中，企业遭受损失的可能性。一般来说具有随机性、相对性等特征。
1当前我国国有企业并购中存在的主要风险及其成因分析
从并购企业对风险是否能够控制的角度看，当前我国国有企业并购中存在的风险，可分为系统风险和非系统风险两种。
1．1系统风险
系统风险是指由于宏观环境或外部因素，并购企业对事件的发生无能为力，或采取的措施只能部分改变，不能从实质上改变事件的结果，又称不可控风险。从实际并购情况分析，当前我国国有企业并购中主要存在以下几种系统风险。
1．1．1由企业产权问题带来的风险
首先是难以弄清谁是有资格的谈判者。由于企业的国有性质和特殊的委托关系，企业的经理、主管部门的负责人、以至从当地政府到中央政府的最高领导都不过是国有产权的人。政府对国有企业的管理，又往往是通过各个不同的部门进行的。很多想要合资或并购的潜在合作者经常不知道应该找谁谈判，或者找不到所有者，或者碰到太多的“所有者”。即使开始了谈判，也可能会由于政府不同部门的意见不一致而归于失败。
其次是可能存在人出卖所有者的情况。由于我国特定的情况，国有企业的产权交易有一个重要的问题，就是有可能出现人出卖所有者的情况。因为在任何一桩国有产权交易中，实际的所有者不可能出场，只能由主管部门的官员或企业的最高领导谈判。这样，国有企业的人就有可能暗中收受贿赂，从而压低其产权的价格，即所谓的“国有资产流失”。
1．1．2目标企业人员安置风险
国有企业有着一种特殊的债务关系，这就是对工人的义务。在传统计划体制下，政府通过国有企业对工人有一个隐含的承诺，即保证工人的就业。当企业产权易手后，新的所有者未必会继续承担这样的义务，按照市场经济的规则，．保证工人的铁饭碗也不是一个好的选择。然而，在产权交易的过程中，国有企业原来对工人的承诺要获得一个恰当的处理，这必然要反映在产权交易的谈判中，从而使谈判的难度增加。解决的办法或者是由企业的出售方自行安置，其代价是索要较高的企业出售价格，或者是由并购方全部或大部分地接收，其补偿则是较低的企业出售价格。在现实中，后一种情况相当普遍，即由买方企业负责解决卖方企业的全部或大部分人员，包括离退休人员的福利、社会保障等问题。这种方式虽可在一定时期内避免产生社会动荡，但也为并购企业的良好运作和健康发展埋下了隐患。一些并购企业在接管了被并购企业之后会发现，继续承担原来由政府承担的义务是一个极为沉重的负担。
1．1．3法律风险
法律风险是指企业并购活动本身或是并购后的经营活动与法律相抵触而产生的风险。西方国家为了促进和维护公平竞争，常常通过立法对并购活动进行规范，制定了诸如兼并法、公司法、证券法、反垄断法等一系列法律。同时，各国政府还制定了有关并购活动的法律、法规的细则。企业在设计并购活动方案时，一旦对相应法律政策认识不足而含有违反法律的行动，就会使并购方案无法实现。
1．1．4政治风险
政治风险是指由于目标企业所在国家的政治环境的优劣给并购带来的风险。显然，目标企业所在国家的政局越稳定，与外部世界的联系、沟通越多，社会安定程度越高，政府对经济体系的管制程度越低，则并购的政治风险就越小，给并购企业可能带来的损失就越小，反之，就越大。
1．2非系统风险
非系统风险指并购企业通过自身的防范与控制措施，可以调整发生概率，减少发生损失的风险，又称可控风险。从实际并购情况分析，当前我国国有企业并购中主要存在以下几种非系统风险。
1．2．1信息风险
在并购战中，信息是非常重要的。真实与及时的信息可以大大提高并购企业行动的成功率。但实际并购中因贸然行动而失败的案例不少，这就是经济学上所说的“信息不对称”风险。在中国，信息的取得是十分复杂和困难的，即使千方百计得到了信息，也可能存在惊人的错误。卖方在并购前不讲实话是常有的事。其它关键信息错误如交易主体无资格、产权交易客体不明确(不清楚所买的资产和债权、债务的实际情况，有的财务报表也是不能确信的)、交易程序违法等。
1．2．2整合风险
并购整合的内容和范围比较广，既有资产、债务的重新配置与整合，又有企业组织结构上人事的调整，既有企业战略的重新定位，又有企业制度文化的融合等，整合风险来自于这些整合工作的各方面。一项统计表明，在全球范围内失败的案例中，80％以上直接或间接起因于并购后企业整合的失败。
1．2．3财务风险
国有企业普遍存在投资冲动，规模扩张较快。与国际上一般企业资产负债率50％的水平相比，我国国有企业资产负债率水平明显偏高．而并购需要巨额资金的支持。由于自有资金不足，无法满足并购的资金需求，只好扩大贷款规模，将短期贷款用于并购投资，短贷长投现象严重。由于并购投资的回收期长，见效较慢，企业只好采取借新还旧的方式保持贷款规模，有的还要不断地增加贷款，以支撑投资需求。这就不可避免地引起企业资金周转困难，还贷能力与贷款规模极不相称。一旦并购失误，企业无力归还银行借款，最后就会破产清盘。
1．2．4营运风险
营运风险是指企业并购完成后，市场的变化给企业造成的风险。并购的营运风险直接与销售市场大小、竞争的强弱、目标企业所处的竞争地位、产品需求的变化，以及投人产品的市场价格波动、供给状况有关。如果产品的销售市场前景堪忧或是不确定性太大，以及投入产品的供给市场产生较大的波动，都会给企业并购带来很大的风险。
1．2．5战略风险
在国有企业改制重组过程中，有的企业因自身定位不清，战略方向不明，常常抵制不住市场机会的诱惑，倾向于去收购离自身所处行业较远的企业，逐渐远离自己熟悉的领域，造成主业分散，控制乏力，风险也随之不断放大。这种偏离企业发展战略的扩张偏好和投资行为易于导致协同效应差，规模不经济，将给企业的发展带来极大的风险。
在实际当中，来自传统企业实施的并购存在无战略的现象比较多见，这些企业已经形成稳定的企业规模和资金积累，在新兴产业高增长的诱惑之下，不再专情于主业，盲目进军高技术领域，并购高技术企业，搞所谓的“稳定后院，x4~’l-搞活”，尽管这种发展愿望是好的，但是发展思路却超越了企业自身的实力和经营能力，最终它们大多数只能以失败而告终，这样的案例并不鲜见。
此外，还存在价值评估风险等。目前我国的上市公司非流通股和非上市公司股权尚缺乏顺畅的流转机制，没有法定的交易市场，这使得其价格形成的公平性、合理性甚至合法性成为问题。上市公司国有股权不能上市流通，在目前企业评估机制尚不完善的情况下，非法操作的空间很大，从而影响其价值评估。
2风险防范与控制措施
一项并购一般需要经历3个阶段：并购前的审查阶段、并购的实施阶段和并购后的整合阶段。由于并购风险具有传递性和动态性的特点，基于上述综合考虑，本文提出基于不同并购阶段的整体性风险防范与控制措施。
2．1并购审查阶段风险防范与控制措施
2．1．1谨慎选择、充分了解目标企业
对目标企业的了解与分析包括多方面的内容，重点是企业的产权状况、财务状况、企业所处的产业环境以及目标企业具有的体制与文化特征。另外，充分了解并购过程中政府的有关政策法规、政府对并购的态度及宏观经济形势的变化，不仅能降低并购成本，而且能有效地防范与控制并购风险。
2．1．2成立专门的并购小组，建立一套有关国有企业并购交易的正当程序
并购行为是一项复杂的系统工程，其知识附加值高，技术性和政策性都非常强，有必要成立一个包括投资理财、法律、生产技术和经营管理等各方面专家人员在内的精干、高效的并购小组。一方面可以最大限度地降低企业的融资成本和运作风险，提高企业重组和资产管理的效率，另一方面，在并购班子内部可以形成一种监督机制，一定程度上避免由于人为因素带来的对并购方利益的损害，尤其是中介机构的道德风险。
2．2并购实施阶段风险防范与控制措施
2．2．1坚持市场化原则，制定切合实际的并购计划
制定一个明确的收购计划，包括战略上的评估和业务上的整合，交易结构、支付手段、支付节奏和风险防范的设计，以及并购后的经营方针、整合策略等等。尽管瞬息万变的并购往往有计划赶不上变化的事情，但明确的收购计划会降低失败的可能性。
2．2．2采用恰当的价值评估方法，选择正确的并购出资方式
由于存在多种不同的价值评估方法，在并购的谈判时，就会出现不同方法的冲突，因此应恰当地选择价值评估方法。并购资金的出资方式很多，不同的出资方式不仅仅是支付方式上的差别，它们各有特点，单纯采用一种方式受到某种条件的限制时，可以考虑采用变通或混合的方式。
2．2．3与政府、目标企业管理层的有效沟通
首先，与目标企业管理层的沟通是非常重要的，摸清被购企业管理层对并购的态度，本着并购有益于被购企业的原则，说服被购企业管理层，以尽量消除道德风险给并购所带来的负影响。其次，政府的政策与态度往往是变化的，并购过程中，必须要对此做到密切跟踪并与政府进行必要的沟通，以尽量降低并购运作过程中政府行为带来的负面作用。
2．3并购整合阶段风险防范与控制措施
2．3．1制定详细周密的整合计划
并购后妥善而有效地整合目标企业对并购的成败是至关重要的。必须从一开始就有清晰的思路，从解决最棘手的问题人手，尤其研究怎样把两个不同的企业文化结合起来，对并购双方可能发生的文化与非文化冲突的事前考虑和事后反应做出提前安排。所以详细周密的整合计划是完全必要的。
2．3．2稳定军心，做好并购后的人员沟通
并购企业整合首要解决的问题就是稳定军心，一方面并购企业要做好与被购企业人员的有效沟通，应让该企业员工清楚股权的变动、未来企业的经营发展方向，并购是利于被购企业的发展的，应消除员工对适应新环境的担心，力争取得员工的认同；另一方面，要果断及时地进行人事调整，对被购企业富于才能的管理技术人员委以重任，取得他们的信任与忠诚，同时对那些庸碌无能的人员适当予以裁减。
2．3．3谨慎整合企业文化
文化整合的模式有3种：文化融合、文化替代和保持文化独立，并购后企业采取哪一种整合模式，取决于并购双方产品、技术、业务的相关性与各自文化特色的互补程度。另外，并购企业的整合力和整合策略对文化整合的效果起着关键性的作用。
关键词：企业并购财务风险防范
1财务风险的含义
1．1企业并购的财务风险
企业并购的财务风险，是指在一定时期内，为并购融资或因兼并背负债务，而使企业发生财务危机的可能性。从风险结果看，这的确概括了企业并购财务风险的最核心部分，即“由融资决策引起的偿债风险”。但从风险来源来看，融资决策并不是引起财务风险的惟一原因，因为，在企业并购活动中，与财务结果有关的决策行为还包括定价决策和支付决策。
(1)企业并购是一种投资行为，然后才是一种融资行为，投资和融资决策共同影响着并购后的企业财务状况。
(2)企业并购是一种特殊的投资行为，从策划设计到交易完成，各种价值因素并不能马上在短期财务指标上得到体现，而必须经过一定的整合和运营期，才能实现价值目标。
(3)企业并购的价值目标下限也决不仅仅是保证没有债务上的风险，而是要获取一种远远超过债务范畴的价值预期目标，实现价值增值。
1．2引起企业并购财务风险的主要因素
(I)不确定性。
企业并购过程中的不确定性因素很多。从宏观上看，有国家宏观经济政策的变化、经济周期性的波动、通货膨胀、利率汇率变动；从微观上看，有并购方的经营环境、筹资和资金状况的变化，也有被收购方反收购和收购价格的变化等。这些变化都会影响企业并购的各种预期与结果发生偏离。同时，企业并购所涉及的领域比较宽：法律、财务、专有技术、环境等。这些领域都可能形成导致并购财务风险的不确定性原因。
不确定性因素通过由收益决定的诱惑效应和由成本决定的约束效应机制而导致企业并购的预期与结果发生偏离。一方面，不确定性因素具有价值增值的特点，这就给决策人员带来了价值诱惑力，强化了控制负偏离追求正偏离的目标和动机；另一方面，不确定性因素又客观存在着导致成本膨胀的可能性，各种外部和内部因素综合作用的结果不能排除可能带来的损失，这又给决策人员带来一定的约束力。这种价值诱惑力和成本约束力的双重作用形成了诱惑效应——约束效应机制。当诱惑效应大于约束效应时，并购的预期与结果发生正偏离，取得并购成功；当诱惑效应小于约束效应时，并购的预期与结果发生负偏离，造成财务风险。
(2)信息不对称性。
在企业并购过程中，信息不对称性也普遍存在。例如，当目标企业是缺乏信息披露机制的非上市公司时，并购方往往对其负债多少、财务报表是否真实、资产抵押担保等情况估计不足，无法准确地判断目标企业的资产价值和盈利能力，从而导致价值风险。即使目标企业是上市公司，也会因对其资产可利用价值、富余人员、产品市场占有率等情况了解不够，导致并购后的整合难度大，致使整合失败。而当收购方采取要约收购时，目标企业的高管人员为了达到私人目的则会有意隐瞒事实，让收购方无法了解企业盈亏、或有负债、技术专利等无形资产的真实价值等，使收购方的决策人基于错误的信息、错误的估价而做出错误的决策，致使并购成本增加，最终导致并购失败。
2财务风险的种类
2．1定价风险
(1)目标企业的财务报表风险。在并购过程中，并购双方首先要确定目标企业的并购价格，主要依据便是目标企业的年度报告、财务报表等。但目标企业可能故意隐瞒损失信息，夸大收益信息，对很多影响价格的信息不作充分、准确的披露，这会直接影响到并购价格的合理性，从而使并购后的企业面临着潜在的风险。
(2)目标企业的价值评估风险。并购时需要对目标企业的资产、负债进行评估，对标的物进行评估。但是评估实践中存在评估结果的准确性问题，以及外部因素的干扰问题。
2．2融资风险
融资安排是企业并购计划中的重要一环，在并购链条中处于重要的地位。融资超前会造成利息损失，融资滞后则直接影响并购计划的顺利实施，甚至导致并购失败。
2．3支付风险
(1)现金支付产生的资金流动性风险以及由此最终导致的债务风险。现金支付工具自身的缺陷，会给并购带来一定的风险。首先，现金支付工具的使用，是一项巨大的即时现金负担，公司所承受的现金压力比较大；其次，使用现金支付工具，交易规模常会受到获现能力的限制；再者，从被并购者的角度来看，会因无法推迟资本利得的确认和转移实现的资本增益，从而不能享受税收优惠，以及不能拥有新公司的股东权益等原因，而不欢迎现金方式，这会影响并购的成功机会，带来相关的风险。
(2)股权支付的股权稀释风险。如香港玉郎国际漫画制作出版公司并购案，其领导层通过多次售股、配股集资，进行证券投资和兼并收购，这一方面稀释原有股权，另一方面也为其资本运营带来风险，最终导致玉郎国际被收购。
(3)杠杆支付的债务风险。2O世纪8O年代末，美国垃圾债券泛滥一时，其间11．4的并购属于杠杆收购行为。进入20世纪9O年代后，美国的经济陷入了衰退，银行呆账堆积，各类金融机构大举紧缩信贷，金融监督当局也严辞苛责杠杆交易，并责令银行将杠杆交易类的贷款分拣出来，以供监督。各方面的压力和证券市场的持续低迷使垃圾债券无处推销，垃圾债券市场几近崩溃，杠杆交易也频频告吹。不同支付方式选择带来的支付风险最终表现为支付结构不合理、现金支付过多从而使得整合运营期间的资金压力过大。
3企业并购财务风险的防范对策研究
3．1收集信息降低企业估价风险
由于并购双方信息不对称状况是产生目标企业价值评估风险的根本原因，因此并购企业应尽量避免恶意收购，在并购前对目标公司进行详尽的审查和评价。并购方可以聘请投资银行根据企业的发展战略进行全面策划，审定目标企业并且对目标企业的产业环境、财务状况和经营能力进行全面分析，从而对目标企业的未来自由现金流量做出合理预测，在此基础之上的估价较接近目标企业的真实价值。
另外，采用不同的价值评估方法对同一目标企业进行评估，可能会得到不同的并购价格。企业价值的估价方法有贴现现金流量法、账面价值法、市盈率法、同业市值比较法、市场价格法和清算价值法，并购公司可根据并购动机、并购后目标公司是否继续存在以及掌握的资料信息充分与否等因素来决定目标公司的合理评估方法，合理评估企业价值。
3．2统筹安排降低融资风险
并购企业在确定了并购资金需要量以后，就应着手筹措资金。统筹安排资金的筹措方式及数量大小，这些问题与并购方采用的支付方式相关，而并购支付方式又是由并购企业的融资能力所决定的。并购的支付方式有现金支付、股票支付和混合支付三种，其中现金支付方式资金筹措，压力最大。
并购企业可以结合自身能获得的流动性资源、每股收益摊薄、股价的不确定性、股权结构的变动、目标企业的税收筹措情况，对并购支付方式进行结构设计，将支付方式安排成现金、债务与股权方式的各种组合，以满足收购双方的需要来取长补短。
3．3加强营运资金管理降低流动性风险
由于流动性风险是一种资产负债结构性的风险，必须通过调整资产负债匹配，加强营运资金的管理来降低。但若降低流动性风险，则流动性降低，同时其收益也会随之降低，为解决这一矛盾，建立流动资产组合是途径之一，使流动性与收益性同时兼顾，满足并购企业流动性资金需要的同时也降低流动性风险。
3．4增强财务杠杆降低财务风险
杠杆收购的特征决定了偿还债务的主要来源是整合目标企业产生的未来现金流量。在杠杆效应下，高风险、高收益的资本结构能否真正给企业带来高额利润取决于此。高额债务的存在需要稳定的未来自由现金流量来偿付，而增强未来现金流量的稳定性必须：(1)有理想财务状况的目标公司，才能保证有稳定的现金流量。(2)审慎评估目标企业价值。(3)在整合目标企业过程中，创造最优资本结构，增加企业价值。只有未来存在稳定的自由现金流量，才能保证杠杆收购的成功，避免出现不能按时偿债而带来的技术性破产。
3．S通过法律保护降低财务风险
在并购过程中，签订相关的法律协议是必要的，协议中应该包括相关的文件、义务、治理、保密、非竞争、陈述及保证和赔偿等。因为在调查中往往不可能深入到每个细节，因此为了确保企业在并购中的正确性签定法律协议是非常必要的。并购中，经常存在被并购方刻意隐瞒或不主动披露相关信息的情况，财务风险在每一起的并购中都是存在的。这就要求企业在实际操作中稳健、审慎，用准确的财务数据来保证企业战略目标的实现。合理、完备的财务运作和细致、充分的产业判断相结合，才能成功地降低并购过程中的财务风险。
关键词：风险投资；退出方式；企业价值
中图分类号：F830.31文献标识码：B文章编号：1674-0017-2012（10）-0067-04
一、引言及文献综述
风险投资退出是指风险投资出售所持有的风险企业股份，收回资本的行为。风险投资退出方式主要有上市、并购、回购和清算四种，其中，上市和并购是风险投资在投资较成功时所采取的退出方式。上市退出是指当风险企业成长到一定的程度时通过在证券市场上发行挂牌上市，从而使创业资金退出的过程。在2008年以前，美国风险投资主要采用上市方式退出。并购退出是指风险投资在其它企业对风险企业实施整体的兼并和收购过程中，收回风险资本的行为。长期以来，欧洲风险投资主要以并购方式退出。2008年金融危机后，美国和欧洲风险投资通过并购方式退出的比例越来越高（张俊芳，2011）。而清科研究集团调查数据显示，在2007年到2010年期间，我国风险投资以上市方式退出为主，特别是2009年创业板开市以来，上市退出所占的比例越来越高，在2011年第一季度的118笔风险投资退出事件中，上市退出占比93.2%。
风险投资退出方式的选择是一项复杂的系统工程，一些学者从不同的角度对上市和并购两种退出方式进行了比较。大部分学者都认为上市退出是较好的退出方式（Poavly，2007）。CummingandMacintosh（2003）认为上市退出能够有效激励企业家，弱化了风险投资家与企业家之间的信息不对称，降低了成本。BaschaandWalz（2001）认为企业家在上市退出后能获得企业控制权，从而获得额外的非货币化收益，因此企业家偏好以上市方式退出。Gomper（1996）认为上市退出经常受到媒体关注，能吸引更多投资者的眼球，而这些投资者将来可能投资风险投资发起的基金，因此上市退出对于风险投资机构来讲具有一定的宣传效应，这种宣传效应在企业上市后将会长期持续；相比之下，宣传效应虽然在并购之后仍然存在，但是会很快消失。实证方面，WrightandRobbie（1998）和GompersandLerner（2004）的研究均表明上市退出与高退出收益相关。在国内，王晓东、赵昌文和李昆（2004）对上市和并购两种退出方式进行了系统的比较，他们认为退出收益和退出效率最大化是风险投资选择退出方式的标准，而退出价格、退出成本、内部控制权激励、退出时效性和退出容量会影响退出收益和退出效率从而影响退出方式的选择，通过比较上市退出和并购退出的退出收益和退出效率，他们认为并购方式是较好的退出方式。
现存的文献仅关注出售前企业的状态和退出方因素对退出方式选择的影响，这造成了其解释上的局限性。有鉴于此，本文建立以效用为标准的退出方式选择指标体系，并比较了上市和并购各指标的相对取值，据此分析退出方式的相机抉择机理。
二、退出方式选择标准和指标体系构建
（一）退出方式选择标准
本文认为风险投资选择退出方式的唯一标准是风险投资所能获得的主观效用。换言之，风险投资是选择上市方式退出还是并购方式退出，完全取决于哪种方式能给其带来更高的效用。退出方式的选择存在外部性，因此收益包括退出收益和退出外收益两个部分。总的来看，本文认为退出方式选择的主观标准是效用，客观标准是与效用直接相关的收益和风险。
（二）退出方式选择指标体系
1、退出收益。退出收益受退出价格和退出成本两方面的影响。其中，退出成本可以分解为搜寻成本、中介费用和机会成本三个部分。退出价格则取决于企业价值和价格形成机制，价格形成机制包括定价方法、定价方式以及退出市场结构三个因素。企业作为一项特殊的资产，其价值取决于与企业所能产生的实际收益。而当企业状态即潜在收益一定时，企业实际收益取决于退出后企业的经营方式和治理方式。
2、风险。从来源上看，退出风险包括内部风险和外部风险。内部风险是指源自企业内部或者交易双方的不确定性，包括企业家风险和定价风险。企业家风险是指由于企业家反对某种退出方式招致退出失败的可能；定价风险指议价能力不足导致成交退出价格低于企业公允价值的可能。外部风险包括市场风险和流动性风险，前者指市场和外部经济条件发生变化带来的风险；后者特指上市退出后，风险投资分次出售股权收回投资时，由于资本市场流动性不足存在而可能遭受的损失。
综上所述，退出方式选择指标包括以下13项：退出外收益、退出后企业经营方式、退出后企业治理方式、定价方法、定价方式、市场结构、搜寻成本、中介费用、机会成本、市场风险、流动性风险、企业家风险和定价风险。用图1表示退出方式选择标准、指标体系及其之间的关系：
三、上市退出与并购退出指标比较
（一）退出外收益
风险投资运作是包括筹资、投资和退出三个环节，风险投资收益是筹资、投资和退出各环节的收益之和。作为风险投资运作的环节之一，退出环节存在外部性，退出方式的选择会影响风险投资的筹资和投资成本。Gomper（1996）认为与并购方式相比，上市退出经常受到媒体关注，这有助于吸引投资者和企业家的关注，因此上市退出具有一定的宣传效应。上市退出的宣传作用有利于降低筹资和投资的成本，从退出外收益看，上市退出优于并购退出。
（二）退出后企业经营方式
上市方式退出后企业一般独立经营，从受让方的角度看，企业价值仅取决于企业独立经营所产生的收益现值；但并购方式退出后，风险企业与并购企业共同经营，因此其价值不仅要考虑风险企业作为独立资产所能产生的现金流，还必须考虑风险企业对并购企业现金流的影响。一般来讲，并购方兼并和收购风险企业都具有战略考虑，换言之，对于并购方而言，风险企业不仅具有独立运作的一般价值，还具有战略价值，战略价值的存在会使受让方愿意为风险企业支付更高的价格。
（三）退出后企业治理方式
对于潜在收益一定的风险企业，治理方式直接决定企业的实际价值。上市和并购退出后企业的治理方式不同，这将导致企业实际价值的差异。一般来讲，上市退出后，风险企业家仍然是风险企业的实际控制人，由于风险企业家持有大量的股份，所以上市退出后的公司治理具有期权激励的优势。相比较而言，并购退出后并购方掌握风险企业控制权，由于风险企业家是内部人，监督成本高，所以并购方一般会聘请外部经理人经营管理企业。虽然也可以对外部经理人实施期权激励，但是这一方面会增加并购方的成本，另一方面由于期权激励力度有限，因此激励效果不佳。换句话讲，上市退出后企业治理价值较高。
（四）价格形成机制
价格形成机制包括定价方法、定价方式和市场结构。首先，从定价方法看，上市退出倾向于用市场比较法定价，并购退出倾向于使用收益现值法，虽然定价风险存在差异，但是由于两种方法所定价格都是公允价格，所以从价格形成质量上将不存在显著差异，但市场情绪高涨时，市场比较法会高估企业的实际价值，反之当市场低迷时，市场比较法定价可能低于收益现值法。其次，从定价方式看，上市方式定价采用询价等竞争性较强的定价方式，而并购方式采用一对一的谈判方式定价，竞争性较差，风险较大。因此，上市退出的定价方式优于并购退出的定价方式。最后，从市场结构来看，我国风险投资不仅可以在国内主板和二板市场上市，还可以在境外主板和二板市场上市，上市退出市场容量大；相对而言，并购退出市场容量小，买方垄断性强，因为对于具体风险企业来讲，能产生战略价值的并购方有限，因此上市退出的市场结构优于并购退出。
（五）退出成本
退出成本包括搜寻成本、中介费用和机会成本指标。与并购退出比，风险投资以上市方式退出时，几乎不需要寻找交易方，所以搜寻成本较低；从中介费用看，企业上市需要较高的承销费，中介费用远高于并购退出的中介费用；一般来讲，上市退出比并购退出需要的时间长，因此机会成本较大。
（六）风险
风险类指标包括市场风险、流动性风险、企业家风险和定价风险。上市退出与并购退出在退出风险上存在显著差异。首先，上市退出采用市场比较法定价，价格确定受资本市场条件的影响大，因此市场风险较高；尽管并购退出并购方的出价也受宏观经济的影响，但是影响相对有限，所以市场风险较小。其次，上市退出后，风险投资一般分次出售股权收回投资，因此存在一定的流动性风险；并购退出一次性收回投资，所以几乎不存在流动性风险。再者，上市退出后企业家能掌握企业的实际控制权，因此企业家偏好上市退出；相对而言，并购可能招致企业家反对，因此并购存在企业家风险。最后，从定价方式看，并购方式采取谈判方式定价，成交价格高低在一定的程度上取决于交易双方的谈判能力，因此存在一定的定价风险。
综上所述，上市退出和并购退出的指标比较结果如表1所示：
由表1可见，在13项指标中，上市退出有7项较优，并购退出有5项较优，有一项指标上市退出与并购退出无差异。这在一定程度上可以解释我国当前以上市退出为主的退出结构。但这并不能说明在任何时候、对于任何企业来讲上市均是最优的退出方式：静态来看，各个指标所取权重不同；动态来看，上市退出和并购退出的指标相对取值随时间和具体风险企业的变化而变化。实际上，风险投资退出方式的选择是相机的，当政策和经济条件发生变化导致退出方式之间的相对优势发生变化时，整个市场退出结构会发生变化。
尽管如此，以上比较结果具有重要意义：首先，由于终极标准效用是主观的，不同主体对于客观指标的感受不同，所以不同主体偏好不同的退出方式。其次，我们可以据此判断上市退出和并购退出相关指标优劣相对变化对退出结构的影响，例如随着资本市场逐步成熟，上市退出的市场风险和流动性风险下降，上市退出倾向上升。最后，不同国家制度、经济环境不同，上市和并购退出的相对取值也存在差异，这形成了不同的退出结构，如欧洲并购市场较发达，并购市场规模大、垄断性稍小，因此与其他国家比，并购退出相对优势大，并购退出比例也高于其他国家。
四、退出方式的相机抉择
上市退出和并购退出的选择取决于退出方式给风险投资带来的效用高低，而效用高低取决于各类指标的相对取值。然而，由于上市退出和并购退出各类指标的相对取值随着地区经济政策环境、时间和风险企业的变化而变化，因此退出方式的选择是相机的。本文将影响退出方式选择的指标分为两类：内生与外生指标。
（一）外生相机抉择
外生指标是指该指标的取值与企业的具体状态无关，也不受相关主体影响，如价格形成机制类指标、搜寻成本、机会成本、市场风险、流动性风险。由于外生指标发生变化导致风险投资选择不同退出方式的行为称为外生相机抉择。影响外生指标相对取值的因素包括法律环境、经济环境和行业环境等。因此，外生相机抉择要求风险投资根据外部条件选择适合风险企业的退出方式。一般来讲，外生指标相对取值决定了一段时期内一定范围内的退出结构，如美国资本市场发达，上市退出占比相对较高，再如当前我国产权市场不太完善，所以并购比例也较低。由于外生指标不受相关退出主体和企业的控制，因此本文不做过多分析。
（二）内生相机抉择
内生指标指与风险企业和主体相关的指标，包括治理价值、中介费用、定价风险、企业家风险等。内生相机抉择是指退出方式的选择取决于与风险企业和企业相关的内生指标的选择行为。在内生指标中，企业家风险的大小取决于投资企业时，风险投资家与企业家的合同条款和退出激励措施；并购退出的定价风险取决于风险投资与并购方谈判能力的相对强弱，合同越完备以及风险投资谈判能力越强，并购退出方式相对优势较大。从中介费用收取方式看，尽管费用绝对值取决于企业交易价格，但是由于并购和上市费率基本是外生的，因此从退出收益的相对成本来看，中介费用成本指标仍是外生的。
笔者认为最重要的内生相机抉择因素是与受让方效用密切相关的企业价值，它包括并购退出时风险企业的策略价值和上市退出时的企业治理价值。当企业能给并购方带来较高的策略地位时，并购退出的相对优势增大，并购退出倾向增加；而其他条件不变，治理价值越高企业上市退出倾向越强。而治理价值是企业潜在价值与激励效率的乘积，因此企业潜在价值越高，激励效率越高，治理价值越大。换言之，企业潜在价值越高，上市退出倾向越高，这有助于解释GompersandLerner（2004）的上市退出与高收益相关的实证结论：如果上市退出是高收益的原因，那么所有风险投资都会尽可能寻求上市退出，且并购退出一定会存在套利空间，并购退出后会出现“二次上市”退出的现象，但是从实际的情况来看，并购不仅与上市退出并存，而且“二次上市退出”并不多见。此处我们的研究认为上市退出不是高收益的原因，相反，当企业潜在价值越高时，上市退出能产生更多额外的治理价值，上市退出相对优势上升，上市退出可能性上升。换句换讲，较高的企业潜在价值是上市退出和高退出收益的共同原因。除此之外，上市退出的激励效果在很大程度上取决于企业家持股比例，企业家持股比例越高，期权激励的作用越大，企业治理价值越高，上市退出的相对优势上市越大，上市退出倾向越强。
五、结论
本文建立了以效用为标准的退出方式选择指标体系，比较了上市和并购两种退出方式的相对指标取值，并分析了风险投资退出方式的相机抉择行为。主要结论如下：第一，不同退出方式带来效用的高低是风险投资选择退出方式的唯一标准；第二，退出方式的选择需要关注退出受让方因素的影响，对于不同退出方式下的受让方来讲，企业价值对退出方式的选择非常重要；第三，退出方式的选择是相机的，相机抉择包括外生相机抉择和内生相机抉择，外生相机抉择与具体企业无关，它决定整个市场的退出结构，内生相机抉择受企业实际情况影响，它决定具体企业的退出方式；第四，企业潜在价值越高，企业家持股比例越高，上市退出的治理价值越大，上市退出越有利。综上所述，上市退出和并购退出不存在绝对的优劣，风险投资应根据外部环境和企业的具体情况选择效用最大的退出方式。
参考文献
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关键词：并购风险；风险因素；规避措施
中图分类号：F23文献标志码：A文章编号：1673-291X（2013）23-0037-02
一、并购与并购风险
随着市场经济的快速发展，企业的扩张发展方式也越来越多种多样，仅靠企业的自身内部的发展来进行扩张已不能跟上市场的快速发展，因此，越来越多的企业寻求外部扩张，以更加迅速的适应市场的发展。并购就成为了企业实现外部扩张的一种有效途径。可以说，并购是市场竞争的结果，是企业资本运营的重要方式，是实现企业资源的优化、产业结构调整与升级的重要途径（姜硕，高红梅，2005）。
并购是在市场经济条件下，两个或两个以上的企业通过一定的形式合并成为一个企业的行为。它是一种复杂的微观经济活动，受很多因素的影响，因此，并购活动存在一定程度的不确定性，伴随着风险的存在。
二、对并购风险成因的分析
导致并购风险的原因很复杂，一切可能使并购活动达不到预期目标的不确定因素都可能形成并购风险，主要有以下几种：
（一）并购的外部客观环境
企业所处的外部客观环境大多为一些不可控的因素，对所有企业都会产生影响，其缺陷会给企业并购带来一定程度的风险。从总体来说，企业并购所处的环境主要有法律环境、经济环境和市场环境。健全的法律保障体系与健全的市场经济环境能给企业并购创造一个相对稳定的环境，减少并购过程中的不确定因素，保障并购的秩序，促进并购的成功。而在法律体制没有保障，社会经济环境不断变化的情况下，会给企业的并购活动带来诸多的不确定性因素，从而导致并购风险的产生。
（二）对并购目标价值的评估
在并购中，能否及时获取真实、准确与有效的信息，是决定并购行动成败的关键。但由于并购双方的信息不对称，并购方对并购目标的了解存在缺陷，往往难以准确地判断目标企业的资产状况、财务状况与经营能力，企业看好的目标企业的资产，在并购后很可能存在严重高估，或是一文不值，给企业带来严重的经济损失。同时，并购目标还会有意或无意地隐瞒自己的财务状况或盈利能力，这将大大增加双方的信息不对称，给并购方的判断带来较大影响，甚至导致判断的失误。
（三）并购方式的选择
并购风险存在于并购活动的每个环节，对并购方式的选择会影响并购风险。不同的并购方式对并购公司的影响不同，也会存在不同的并购风险。
1.承担债务式并购
这种并购方式是指在目标企业资产与债务相当的情况下，并购企业以承担目标企业的债务为条件接受并购目标的全部资产，并获得其产权。对并购者而言，这种方式避免了其筹资的压力，不用占用其营运资金，不需要并购公司流出资金，短期内不会影响并购公司正常的生产经营活动。但如果被并购企业的资产被高估，或故意隐瞒部分债务，会造成承担的实际债务远远大于接受的资产价值，严重增加并购企业的财务负担，大大提高企业的资产负债比，给企业的并购带来较大风险。
2.现金购买式并购
这种方式是用现金直接来购买目标企业的资产或股票，以实现对被并购企业的控制。这种方式简单直接，受目标企业的欢迎。但对并购企业来说，需要支付大量的现金，影响企业的营运现金流，要求企业有足够的现金储备或融资能力，一旦现金短缺，或融资成本较高，将给企业带来很大的财务风险，甚至影响企业的正常生产经营活动，并购风险会很大。
3.股权交易式并购
这种并购方式有股权收购股权，股权收购资产，是指并购企业向被并购企业发行自己的股票，以换取被并购企业的资产或股票，从而达到控制被并购企业的目的。这种方式并购的优点与承担债务式一样，并购公司不需要有现金的流出，不会影响正常的生产经营活动，但是发行新股受到的约束条件较多，控制较为严格，而且可能稀释原有股东的权益，改变公司的资本结构，这些不确定因素都会导致并购风险。
（四）并购后整合的分析
企业并购重组并不是简单的相加，并购后的整合对并购的预期效果起着重要的作用，其难度甚至超过了并购活动其他阶段的很好工作。并购后的整合包括经营管理整合、人事整合和文化整合等，这些方面处理不好，很难达到预期的效果。另外，人员的稳定和劣质资产的处置在并购整合中的作用也十分重要。
三、并购风险的识别与分析
并购风险存在于并购的整个过程中，在各个阶段都可能产生并购风险。影响并购风险的因素多种多样，下面就并购的每个阶段来分析可能产生的风险。
（一）并购前准备设计阶段
在这一阶段，并购风险是由于对并购战略、宏观政策等方面信息把握不够充分造成的。
1.信息不对称产生的风险
在并购过程中，并购方与被并购方对信息的掌握程度不同，导致并购方不能对被并购方做出准确的判断，造成并购企业价值高估或负债低估等错误，使并购不能达到并购方预期的效果，可能给并购方带来严重的经济损失。
2.体制风险
企业并购不是简单的几个企业相加，在其并购过程中还要涉及企业之间金融、产权等体制方面的整合。而我国这些方面的体制都不完善，再加上很多情况下是政府利用行政手段进行干涉，这势必会偏离市场的正常规则，给并购活动带来较大的负面影响。
（二）并购过程中存在的风险
1.评估风险
因为企业并购涉及被并购企业的资产、负债的重新整合与转移，这就需要对被并购企业的各项资产进行评估。对资产进行清算要借助资产评估部门，而资产评估机构要在规定的时间内对所有资产进行评估，这几乎是不可能的，所以他们只能进行抽样清算。而评估结果受抽查样本、评估标准及评估方法的影响，会存在一定的误差，再加上我国的资产评估行业目前还处在发展阶段，评估技术与手段也没有完全成熟，这就加大了评估结果的误差。
2.并购方式产生的风险
不同的并购方式给企业带来的效应不同，同时也会给并购企业带来不同的影响，也会存在不同的并购风险。例如，并购企业以承担债务的方式进行并购时，如果目标企业的资产不能弥补并购企业承担的债务，就会给并购企业带来严重的财务负担；并购企业以支付现金的方式进行并购时，将会增加企业筹集资金的压力，给并购企业带来融资风险；并购企业以股权交易的方式进行并购时，会降低原有股东的持股比例，造成股权分散，同样会给并购企业带来一定的风险。
（三）并购后整合的风险
并购后的效果能不能达到并购企业所预期的，取决于并购后的整合情况，包括文化整合、人力资源整合及经营方面的整合。
1.文化整合风险
每个企业都有自己的企业文化，并购双方的企业文化不可能完全相同，所以，文化差异将给并购后的整合带来很大的障碍。如果并购企业不能正确的认识被并购企业的企业文化，或并购后两个企业的文化不能很好的融合，会使企业员工感觉丧失了文化的归属感，使企业员工的工作效率低下，最终影响并购企业预期的并购价值。
2.经营整合风险
并购后要对并购双方的各项资产进行重新组合，对经营业务也要重新整合，而且对经营业务的整合能不能达到预期的协同效应很重要。如果企业并购只实现了规模扩张而没有产生协同效应，就会使并购活动只规模不经济；若重组业务不能很好地处理，则将成为并购企业的累赘，对企业经营产生一定的风险。
3.人力资源整合风险
人力资源是企业并购成功与否的非常重要的因素，很多并购失败的案例都是因为在人力资源整合阶段出现了差错，导致整个并购活动的失败。人力资源是为企业创造价值的重要资源，能不能挽留住关键管理人员与员工，对企业并购的协同效应有重要影响。在并购整合阶段，如果处理不好员工的问题，尤其是在重要位置的员工，那么并购后的企业在之后的竞争中将会处于劣势，最终导致并购失败。
四、并购风险的防范措施
通过上述的分析可知，并购活动中存在各种风险，且并购风险对企业并购的成功与否非常重要，所以，要针对不同的并购风险，采取不同的防范措施。
1.选择正确的目标企业
选择目标企业是并购活动的开始，也是并购风险的起点。在现实中，并购的目标不止一个，并购的方案也不止一个，而并购目标企业的选择是并购的第一步，也是最为重要的一步。如果并购目标的选择正确，那么并购活动就能顺利进行；如果并购目标选择的不正确，就会影响整个并购活动，甚至危及到并购企业自身的发展。在选择并购目标时，还要兼顾国家的产业政策要求，要选择不受国家禁止的且有发展前景的企业作为并购目标。
2.制定完善的并购计划
一个完美的并购计划在整个并购中起着举足轻重的作用，包括业务评估、支付手段及并购方式的设计以及并购后的经营方针等。如果没有明确的并购计划，则在并购目标与范围的选择上均存在很大的随意性，导致在并购过程中的失利；而好的并购计划则可以消除或减少这方面的不利，使并购活动顺利进行。
3.整合风险的防范措施
并购整合效果的好坏对并购整体的预期效益有很重要的影响，所以要对并购整合进行全方位的规划，防范整合阶段可能出现的一切风险。如对于文化整合，并购企业就要认真的对比两个企业的文化差异，进行比较分析，把目标企业文化中的优势与长处保存下来并吸收到自己的企业文化中，同时这样也可以使目标企业的员工感到精神的归属感。
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论文摘要：随着经济全球化的发展，以及越来越完善的市场经济，并购被人们重视起来，主要从企业并购的财务风险出发，分析引起企业在并购过程中存在财务风险的主要因素，针对这些问题提出解决方案。
1财务风险的含义
1．1企业并购的财务风险
企业并购的财务风险，是指在一定时期内，为并购融资或因兼并背负债务，而使企业发生财务危机的可能性。从风险结果看，这的确概括了企业并购财务风险的最核心部分，即“由融资决策引起的偿债风险”。但从风险来源来看，融资决策并不是引起财务风险的惟一原因，因为，在企业并购活动中，与财务结果有关的决策行为还包括定价决策和支付决策。
(1)企业并购是一种投资行为，然后才是一种融资行为，投资和融资决策共同影响着并购后的企业财务状况。
(2)企业并购是一种特殊的投资行为，从策划设计到交易完成，各种价值因素并不能马上在短期财务指标上得到体现，而必须经过一定的整合和运营期，才能实现价值目标。
(3)企业并购的价值目标下限也决不仅仅是保证没有债务上的风险，而是要获取一种远远超过债务范畴的价值预期目标，实现价值增值。
1．2引起企业并购财务风险的主要因素
(I)不确定性。
企业并购过程中的不确定性因素很多。从宏观上看，有国家宏观经济政策的变化、经济周期性的波动、通货膨胀、利率汇率变动；从微观上看，有并购方的经营环境、筹资和资金状况的变化，也有被收购方反收购和收购价格的变化等。这些变化都会影响企业并购的各种预期与结果发生偏离。同时，企业并购所涉及的领域比较宽：法律、财务、专有技术、环境等。这些领域都可能形成导致并购财务风险的不确定性原因。
不确定性因素通过由收益决定的诱惑效应和由成本决定的约束效应机制而导致企业并购的预期与结果发生偏离。一方面，不确定性因素具有价值增值的特点，这就给决策人员带来了价值诱惑力，强化了控制负偏离追求正偏离的目标和动机；另一方面，不确定性因素又客观存在着导致成本膨胀的可能性，各种外部和内部因素综合作用的结果不能排除可能带来的损失，这又给决策人员带来一定的约束力。这种价值诱惑力和成本约束力的双重作用形成了诱惑效应——约束效应机制。当诱惑效应大于约束效应时，并购的预期与结果发生正偏离，取得并购成功；当诱惑效应小于约束效应时，并购的预期与结果发生负偏离，造成财务风险。
(2)信息不对称性。
在企业并购过程中，信息不对称性也普遍存在。例如，当目标企业是缺乏信息披露机制的非上市公司时，并购方往往对其负债多少、财务报表是否真实、资产抵押担保等情况估计不足，无法准确地判断目标企业的资产价值和盈利能力，从而导致价值风险。即使目标企业是上市公司，也会因对其资产可利用价值、富余人员、产品市场占有率等情况了解不够，导致并购后的整合难度大，致使整合失败。而当收购方采取要约收购时，目标企业的高管人员为了达到私人目的则会有意隐瞒事实，让收购方无法了解企业盈亏、或有负债、技术专利等无形资产的真实价值等，使收购方的决策人基于错误的信息、错误的估价而做出错误的决策，致使并购成本增加，最终导致并购失败。
2财务风险的种类
2．1定价风险
(1)目标企业的财务报表风险。在并购过程中，并购双方首先要确定目标企业的并购价格，主要依据便是目标企业的年度报告、财务报表等。但目标企业可能故意隐瞒损失信息，夸大收益信息，对很多影响价格的信息不作充分、准确的披露，这会直接影响到并购价格的合理性，从而使并购后的企业面临着潜在的风险。
(2)目标企业的价值评估风险。并购时需要对目标企业的资产、负债进行评估，对标的物进行评估。但是评估实践中存在评估结果的准确性问题，以及外部因素的干扰问题。
2．2融资风险
融资安排是企业并购计划中的重要一环，在并购链条中处于重要的地位。融资超前会造成利息损失，融资滞后则直接影响并购计划的顺利实施，甚至导致并购失败。
2．3支付风险
(1)现金支付产生的资金流动性风险以及由此最终导致的债务风险。现金支付工具自身的缺陷，会给并购带来一定的风险。首先，现金支付工具的使用，是一项巨大的即时现金负担，公司所承受的现金压力比较大；其次，使用现金支付工具，交易规模常会受到获现能力的限制；再者，从被并购者的角度来看，会因无法推迟资本利得的确认和转移实现的资本增益，从而不能享受税收优惠，以及不能拥有新公司的股东权益等原因，而不欢迎现金方式，这会影响并购的成功机会，带来相关的风险。
(2)股权支付的股权稀释风险。如香港玉郎国际漫画制作出版公司并购案，其领导层通过多次售股、配股集资，进行证券投资和兼并收购，这一方面稀释原有股权，另一方面也为其资本运营带来风险，最终导致玉郎国际被收购。(3)杠杆支付的债务风险。2O世纪8O年代末，美国垃圾债券泛滥一时，其间11．4的并购属于杠杆收购行为。进入20世纪9O年代后，美国的经济陷入了衰退，银行呆账堆积，各类金融机构大举紧缩信贷，金融监督当局也严辞苛责杠杆交易，并责令银行将杠杆交易类的贷款分拣出来，以供监督。各方面的压力和证券市场的持续低迷使垃圾债券无处推销，垃圾债券市场几近崩溃，杠杆交易也频频告吹。不同支付方式选择带来的支付风险最终表现为支付结构不合理、现金支付过多从而使得整合运营期间的资金压力过大。
3企业并购财务风险的防范对策研究
3．1收集信息降低企业估价风险
由于并购双方信息不对称状况是产生目标企业价值评估风险的根本原因，因此并购企业应尽量避免恶意收购，在并购前对目标公司进行详尽的审查和评价。并购方可以聘请投资银行根据企业的发展战略进行全面策划，审定目标企业并且对目标企业的产业环境、财务状况和经营能力进行全面分析，从而对目标企业的未来自由现金流量做出合理预测，在此基础之上的估价较接近目标企业的真实价值。
另外，采用不同的价值评估方法对同一目标企业进行评估，可能会得到不同的并购价格。企业价值的估价方法有贴现现金流量法、账面价值法、市盈率法、同业市值比较法、市场价格法和清算价值法，并购公司可根据并购动机、并购后目标公司是否继续存在以及掌握的资料信息充分与否等因素来决定目标公司的合理评估方法，合理评估企业价值。
3．2统筹安排降低融资风险
并购企业在确定了并购资金需要量以后，就应着手筹措资金。统筹安排资金的筹措方式及数量大小，这些问题与并购方采用的支付方式相关，而并购支付方式又是由并购企业的融资能力所决定的。并购的支付方式有现金支付、股票支付和混合支付三种，其中现金支付方式资金筹措，压力最大。
并购企业可以结合自身能获得的流动性资源、每股收益摊薄、股价的不确定性、股权结构的变动、目标企业的税收筹措情况，对并购支付方式进行结构设计，将支付方式安排成现金、债务与股权方式的各种组合，以满足收购双方的需要来取长补短。
3．3加强营运资金管理降低流动性风险
由于流动性风险是一种资产负债结构性的风险，必须通过调整资产负债匹配，加强营运资金的管理来降低。但若降低流动性风险，则流动性降低，同时其收益也会随之降低，为解决这一矛盾，建立流动资产组合是途径之一，使流动性与收益性同时兼顾，满足并购企业流动性资金需要的同时也降低流动性风险。
3．4增强财务杠杆降低财务风险
杠杆收购的特征决定了偿还债务的主要来源是整合目标企业产生的未来现金流量。在杠杆效应下，高风险、高收益的资本结构能否真正给企业带来高额利润取决于此。高额债务的存在需要稳定的未来自由现金流量来偿付，而增强未来现金流量的稳定性必须：(1)有理想财务状况的目标公司，才能保证有稳定的现金流量。(2)审慎评估目标企业价值。(3)在整合目标企业过程中，创造最优资本结构，增加企业价值。只有未来存在稳定的自由现金流量，才能保证杠杆收购的成功，避免出现不能按时偿债而带来的技术性破产。
3．S通过法律保护降低财务风险
在并购过程中，签订相关的法律协议是必要的，协议中应该包括相关的文件、义务、治理、保密、非竞争、陈述及保证和赔偿等。因为在调查中往往不可能深入到每个细节，因此为了确保企业在并购中的正确性签定法律协议是非常必要的。并购中，经常存在被并购方刻意隐瞒或不主动披露相关信息的情况，财务风险在每一起的并购中都是存在的。这就要求企业在实际操作中稳健、审慎，用准确的财务数据来保证企业战略目标的实现。合理、完备的财务运作和细致、充分的产业判断相结合，才能成功地降低并购过程中的财务风险。
［关键词］企业并购财务风险防范
20世纪90年代中期以来，在跨国公司主导的西方第五次并购浪潮的推动下，我国的企业并购也如火如荼地在上市公司或非上市公司之间进行着。不论是通过政府出面的“拉郎配”,还是带有行政色彩的“搭售”,最终无不落脚于企业。只要是企业的并购行为就存在着企业的财务风险。由于我国企业并购的历史上短，在我国企业并购中普遍存在一个问题，即对我国财务风险的认识不足，也就是说企业在并购活动中不能达到预先设定目标的可能性以及因此对企业的正常经营、管理所带来的影响程度的风险。我国企业中可能出现的财务风险主要有：合同与诉讼风险、财务风险、资产风险、市场资源风险和劳动力风险等，其中财务风险是企业并购成功与否的重要因素，本文就并购中的财务风险做了浅议分析。
一、企业并购的财务风险及成因
企业并购，就是企业间的兼并与收购。兼并，泛指两家或两家以上公司的合并，有新设兼并和吸收兼并两种方式；收购，是指一家公司用现金、债券或股票等方式购买另一家公司的股票或资产，以获得该公司控制权的行为，分为资产收购和股份收购。企业并购的直接目的是并购方为获取被并购方一定数量的产权和主要控制权，或全部产权和完全控制权。它是市场竞争的结果，是企业资本运营的重要方式，同时也是高风险的经营活动，风险贯穿于整个并购活动的始末。
关于企业并购的财务风险，已有多种定义。赵宪武认为，企业并购财务风险是指并购融资以及资本结构改变所引起的财务危机，甚至导致破产的可能性，同时，并购导致股东收益的波动性增大也是财务风险的一种表现形式。杰弗里.C.胡克认为，企业并购的财务风险是由于通过借债为收购融资而制约了买主为经营融资并同时偿债的能力引起的，“财务风险由用以为交易融资的负债数额和将要由购买方承担的目标企业的债务数额等因素决定。从公司理财的角度看，企业并购的财务风险应该包含更宽泛的内涵，包括“由于并购而涉及的各项财务活动引起的企业财务状况恶化或财务成果损失的不确定性”。具体来讲，企业并购的财务风险应该是指由于并购定价、融资、支付等各项财务决策所引起的企业财务状况恶化或财务成果损失的不确定性，是并购价值预期与价值实现严重负偏离而导致的企业财务困境和财务危机。或者说，企业并购的财务风险是一种价值风险，是各种并购风险在价值量上的综合反映，是贯穿企业并购全过程的不确定性因素对预期价值产生的负面作用和影响。
二、引起企业并购财务风险的主要因素
企业并购面临着多种多样的风险，如财务风险、经营风险、整合风险、偿债风险等。无论是哪种风险都会通过并购成本影响到并购的财务风险。之所以会有风险，传统理论认为是由于未来结果的不确定性，实际上风险不仅来自于未来结果的不确定性，也与过程的不确定性因素密切相关。本文认为风险的产生是由于并购中因素的不确定性和过程的信息不对称性造成的。所以，影响企业并购财务风险的因素可以归结为两个方面：不确定性和信息不对称性。
1.不确定
企业并购过程中的不确定性因素很多。从宏观上看，有国家宏观经济政策的变化、经济周期性的波动、通货膨胀、利率汇率变动；从微观上看，有并购方的经营环境、筹资和资金状况的变化，也有被收购方反收购和收购价格的变化等。这些变化都会影响企业并购的各种预期与结果发生偏离。同时，企业并购所涉及的领域比较宽：法律、财务、专有技术、环境等。这些领域都可能形成导致并购财务风险的不确定性原因。
不确定性因素通过由收益决定的诱惑效应和由成本决定的约束效应机制而导致企业并购的预期与结果发生偏离。一方面，不确定性因素具有价值增值的特点，这就给决策人员带来了价值诱惑力，强化了控制负偏离追求正偏离的目标和动机；另一方面，不确定性因素又客观存在着导致成本膨胀的可能性，各种外部和内部因素综合作用的结果不能排除可能带来的损失，这又给决策人员带来一定的约束力。这种价值诱惑力和成本约束力的双重作用形成了诱惑效应-约束效应机制。当诱惑效应大于约束效应时，并购的预期与结果发生正偏离，取得并购成功；当诱惑效应小于约束效应时，并购的预期与结果发生负偏离，造成财务风险。
2.信息不对称性
在企业并购过程中，信息不对称性也普遍存在。例如，当目标企业是缺乏信息披露机制的非上市公司时，并购方往往对其负债多少、财务报表是否真实、资产抵押担保等情况估计不足，无法准确地判断目标企业的资产价值和盈利能力，从而导致价值风险。即使目标企业是上市公司，也会因对其资产可利用价值、富余人员、产品市场占有率等情况了解不够，导致并购后的整合难度大，致使整合失败。而当收购方采取要约收购时，目标企业的高管人员为了达到私人目的则会有意隐瞒事实，让收购方无法了解企业潜亏、巨额或有负债、技术专利等无形资产的真实价值等，使收购方的决策人基于错误的信息、错误的估价而做出错误的决策，致使并购成本增加，最终导致并购失败。
三、对企业并购财务风险来源的分类
由于并购需要支付对价，但又存在着信息不对称的问题，所以企业在并购出现的财务风险主要有：定价风险、融资风险和支付风险。这三种风险来源彼此联系、相互影响和制约，共同决定着财务风险的大小。
1.定价风险
定价风险主要是指目标企业的价值风险。即由于收购方对目标企业的资产价值和盈利价值（获利能力）估计过高，以至出价过高而超过了自身的承受能力，尽管目标企业运作很好，过高的买价也无法使收购方获得一个满意的回报。定价风险主要来自两个方面：一是目标企业的财务报表风险；二是目标企业的价值评估风险。
2.融资风险
融资风险主要是指与并购资金保证和资本结构有关的资金来源风险，具体包括资金是否在数量上和时间上保证需要、融资方式是否适合并购动机、债务负担是否会影响企业正常的生产经营等。融资风险最主要的表现是债务风险。它来源于两个方面:收购方的债务风险和目标企业的债务风险。虽然债务融资相对于完全股权交易更能提高EPS（每股收益）的增长，但债务融资由于债务放大了收益的波动，它比股权方法风险更大。
3.支付风险
支付风险主要是指与资金流动性和股权稀释有关的并购资金使用风险。支付风险主要表现在三个方面：一是现金支付产生的资金流动性风险以及由此最终导致的债务风险。二是股权支付的股权稀释风险，如香港玉郎国际漫画制作出版公司并购案，其领导层通过多次售股、配股集资，进行证券投资和兼并收购，这一方面稀释原有股权，另一方面也为其资本运营带来风险，最终导致玉郎国际被收购。三是杠杆支付的偿债风险，20世纪80年代末，美国垃圾债券泛滥一时，其间11.4%的并购属于杠杆收购行为。进入20世纪90年代后，美国的经济陷入了衰退，银行呆账堆积，各类金融机构大举紧缩信贷，金融监督当局也严词苛责杠杆交易，并责令银行将杠杆交易类的贷款分拣出来，以供监督。各方面的压力和证券市场的持续低迷使垃圾债券无处推销，垃圾债券市场几近崩溃，杠杆交易也频频告吹。不同支付方式选择带来的支付风险最终表现为支付结构不合理、现金支付过多从而使得整合运营期间的资金压力过大。
四、企业并购财务风险的防范对策
1.从并购影响因素，降低财务风险看
（1）改善信息不对称状况，采用恰当的收购估价模型，合理确定目标企业的价值，以降低目标企业的估价风险。由于并购双方信息不对称状况是产生目标企业价值评估风险的根本原因，因此并购企业应尽量避免恶意收购，在并购前对目标公司进行详尽的审查和评价。并购方可以聘请投资银行根据企业的发展战略进行全面策划，审定目标企业并且对目标企业的产业环境、财务状况和经营能力进行全面分析，从而对目标企业的未来自由现金流量做出合理预测，在此基础之上的估价比较接近目标企业的真实价值。
另外，采用不同的价值评估方法对同一目标企业进行评估，可能会得到不同的并购价格。企业价值的估价方法有贴现现金流量法、账面价值法、市盈率法、同业市值比较法、市场价格法和清算价值法，并购公司可根据并购动机、并购后的目标公司是否继续存在以及掌握的资料信息充分与否等因素来决定目标公司的合理评估方法，合理评估企业价值。
（2）从资金支付方式、时间和数量上合理安排，降低融资风险。并购企业在确定了并购资金需要量以后，就应着手筹措资金。资金的筹措方式及数量大小与并购方采用的支付方式相关，而并购支付方式又是由并购企业的融资能力所决定的。并购的支付方式有现金支付、股票支付和混合支付三种，其中现金支付方式资金筹措压力最大。
并购企业可以结合自身能获得的流动性资源、每股收益摊薄、股价的不确定性、股权结构的变动、目标企业的税收筹措情况，对并购支付方式进行结构设计，将支付方式安排成现金、债务与股权方式的各种组合，以满足收购双方的需要来取长补短。比如公开收购中两层出价模式，第一层出价时，向股东允诺以现金支付，第二层出价则标明以等价的混合证券为支付方式。采用这种支付方式，一方面是出于交易规模大、买方支付现金能力有限的考虑，维护较合理的资本结构，减轻收购后的巨大还贷压力；另一方面是诱使目标企业股东尽快承诺出售，从而使并购方在第一层出价时，就达到获取目标企业控制权的目的。
（3）创建流动性资产组合，加强营运资金管理，降低流动性风险。由于流动性风险是一种资产负债结构性的风险，必须通过调整资产负债匹配，加强营运资金的管理来降低。但若降低流动性风险，则流动性降低，同时其收益也会随之降低，为解决这一矛盾，建立流动资产组合是途径之一，使流动性与收益性同时兼顾，满足并购企业流动性资金需要的同时也降低流动性风险。
（4）增强杠杆收购中目标企业未来现金流量的稳定性，在财务杠杆收益增加的同时，降低财务风险。杠杆收购的特征决定了偿还债务的主要来源是整合目标企业产生的未来现金流量。在杠杆效应下，高风险、高收益的资本结构能否真正给企业带来高额利润取决于此。高额债务的存在需要稳定的未来自由现金流量来偿付，而增强未来现金流量的稳定性必须：1）选择好理想的目标公司，才能保证有稳定的现金流量。2）审慎评估目标企业价值。3）在整合目标企业过程中，创造最优资本结构，增加企业价值。只有未来存在稳定的自由现金流量，才能保证杠杆收购的成功，避免出现不能按时偿债而带来的技术性破产。
2.从风险的共性看企业并购财务风险防范
（1）风险回避，即通过放弃整个并购活动或放弃对企业并购效果影响较大的一些不确定因素，以实现风险回避的目的。
（2）风险控制，就是指对已经发生的风险，通过采取一定的风险控制措施以降低风险可能造成的损失程度。
（3）风险固定，是指对于可能无法避免的风险，将可能发生风险的因素固定下来，以减少风险可能造成的损失程度。
（4）风险转移，即对可能发生的风险采取一定的措施进行转移，以减少风险可能造成的损失。风险转移是通过对某一风险因素可能造成的损失在各自承认者之间重新分配来转移风险的。风险转移不能消除风险，但能减少某一承受者的风险损失。
3.从建议风险评价指标体系看企业并购财务风险控制
通过一整套风险评价指标体系的建立，引导和帮助并购方寻找和发现并购活动中以及并购后“消极的”或“不可测”的信息，及时风险预警和提示信号，以将风险控制处理于萌芽状态，最大限度的减少由于并购所带来的财务风险损失。
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在企业的不断发展壮大的过程中，一次成功的企业并购能够促进企业间的资源优化配置，提高企业在市场中的占有率，进而提高企业在市场竞争中的地位。然而，企业并购的利与弊却是同时在的。因此，并购对于企业来说是一次发展的机会，同时也面临着很大的挑战。企业在优胜劣汰的市场竞争中，应该不断的提高企业品牌产品的质量，优化企业利润的增长模式，才能使企业在残酷的市场竞争中立于不败之地。
二、企业并购概述
企业并购主要是通过兼并和收购两种手段来完成，一般情况下，并购方是以获取被并购方企业一定数量的产权和主要控制权为目的，企业法人代表在自愿、有偿的情况下进行的资本运营、运作的一种方式。通过这种方式来加强企业的规模化发展，降低交易成本，提高企业利润。
三、企业并购中财务风险的具体表现
（一）企业并购中对企业价值估价方面的风险
在企业并购中由于对并购目标企业信息的了解掌握不够全面、产权价值的评估不到位、对并购时机把握的不够准确、或者对目标企业的估价方法的选择不得当等诸多因素都会导致企业并购的失败。由此所造成的财务风险首先表现为对企业估价存在一定偏差，导致并购成本的变动。企业财政信息的真实情况使得并购的融资及价值取向发生着重大变化。其次，是否存在着债务法律纠纷等都与财务风险紧密相连。
（二）企业并购中对融资方面的风险
在确定并购目标企业以后，企业则需要去筹集并购资金，这一阶段企业有可能面对财务风险中的融资风险。一般情况下，并购发起方企业的资金量相对来说要充裕一些，在融资方式的选择上也会灵活些。但是，融资无小事，并购是长期存在的，融资也是长期存在的。既然是融资就会有风险，总会给企业带来一定的压力。其中，并购资金融资的来源主要靠内部融资与外部融资两种方面来获得。内部融资是靠大量运用内部资金作为流通手段的融资方式，此融资方式的弊端在于它应对市场的变化能力较弱，容易造成财务紧张。外部融资也被称为债务融资，偿还压力及利息压力对企业的资金运作结构会造成很大的影响，对于一般企业而言，如果财务风险过大也不能贸然的进行并购。
（三）企业并购中对支付方面的风险
在企业并购的过程中，企业支付方式的选择有可能出现支付风险。这一阶段财务风险主要表现在现金流动、股票支付等使用风险方面。现金支付对企业流通资金运作存在影响，使得企业应对市场变化的能力减弱，债务增加。一旦出现财务问题，企业将很难应对。股票支付则使股权分散，不能得到集中利用，股权的流失必然导致控股权的流失，并购的意义将也会变得面目全非。有的企业也会采用现金和股票混合支付的方式来完成支付行为，但是，这种支付方式的操作性差，不便于灵活的掌控，复杂性也较强，如果操作不当将会造成企业财务系统的混乱不堪。
（四）企业并购中对流通性和偿债方面的风险
并购成功后，由于资金流动的聚集变化，企业规模的扩大、资源整合优化进程还不明显、债务的增加、短期融资缺乏、税收支付等因素导致财务压力增加。这一阶段财务风险主要表现在企业资金短缺、流动性差、债务量大等财务问题。企业规模的扩大及在与被并购企业的磨合过程中企业的投入，被并购企业观念的转变与融合的过程也都与财务问题紧密联系，这就加大了财务风险中的流通性风险和偿债方面的风险。
四、企业并购中防范财务风险的有效对策
（一）科学合理的确定并购价值，全面考察目标企业
在选定并购目标企业以后，并购企业务必派专人、团队或者是委托专业并购机构对目标企业进行全方位的调查核实，以便做出正确详细的并购估价。比如，对目标企业的产业结构、企业规模经营状态、生产环境发展能力、生产产品面向市场的收益情况、财务收支运行系统状况、债务情况等方面进行全面的逐一调查核实并做出相应的分析及评价。做出各分项的估价价值，最终的总和即成为并购的价值核算。以此来做好对目标企业并购价值的确定，减小并购企业的并购风险。在此之前，并购企业也应该做好对自身并购能力的科学评估、优化并购系统、准备多套并购应急方案。这样不仅可以降低企业在并购过程中的估价风险，也可以提高企业自身的应对风险能力。
（二）科学合理的规划融资选择，降低融资成本
并购活动进行的阶段是对并购企业财务状态要求最高的环节，这个阶段融资成为解决财务问题存在的最有效手段。对这一阶段进行科学合理的规划融资选择，可降低融资成本，防范控制财务风险。并购企业应该具体做好以下几方面的工作：
1.选择正确合理的融资方式。对企业的内外部形势做出正确有效的分析总结，在良好的融资环境下进行科学合理的融资选择。
2.合理规划并购融资的规模。对融资渠道、融资来源以及融资数量等做出正确分析研究后，确定企业应该进行多大规模的融资。
3.完善企业融资结构。了解掌握市场信息，及时的根据市场需求做好融资结构调整。
（三）科学合理的选择资金支付方式
并购企业要根据自身的财务支付情况，科学合理的选择资金支付方式，支持并购企业资金支付方式的多元化管理及创新。在企业的现金支付、股票支付、债券支付或者是多方支付的混合型支付方式上权衡利弊，取其最利于企业发展的支付方式，有利于降低企业并购的财务风险。
（四）降低在企业并购中的流通性和偿债方面的风险
资金的流动性降低、急需偿还债务、缺乏有效融资等是企业并购后很容易产生的问题。这些不良后果使企业在市场发生变化应对能力降低，自身调节能力削弱。并购企业可与并购目标企业的财务资源进行整合，从财务资源管理、财务人力资源管理、财务机构管理等方面对双方资产财务进行整合，对资产、债务、税收等进行合理优化配置，以减少企业资金的流失。最重要的一点是要在一定的时期内保证企业的资金流入，减少企业资金流出。给企业在一定时期的负债留够充足的空间，以缓解企业资金的流通性和偿还债务等方面的压力。
（五）增强企业的并购风险意识
企业并购完成后，企业的规模增大，对企业各方面的管理压力同时增加。因此，增强企业管理的风险意识有利于企业的稳定发展。对于并购企业而言，来自各方面的压力会相对大一些，这就要求进行企业并购的决策者要有足够的企业并购的财务风险意识和风险防范能力。尤其是在企业发展战略规划的制定上能够很好的利用并购后的协同发展优势和整合后的资源，实现更大规模的经济发展效应。同时，寻找到企业发展的新增长点以及新利润模式，全面提高企业的市场竞争力。
五、结束语
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