股票融资(6篇)

股票融资篇1

股票融资是投资者向证券公司借钱买证券；股票融券投资者借证券来卖，然后以证券归还。

简单来说，当投资者看好某只股票想要购买但是钱不够时，向证券公司借钱买股，然后当股票上涨到目标价后，投资者再把股票卖出偿还借款的行为就是融资；

融券则是为投资者做空赚钱创造了条件，当投资者看跌某只股票时，投资者可以向证券公司借入该股，然后再将其卖掉，等到下跌后投资者再买入该股还给证券商，这样就从中获得的差额收益。

需要注意的是，并不是所有的投资者都可以融资融券的，如果证券投资经验不足、资金低于50万、缺乏风险承担能力或者有重大违约记录都是不可以开通融资融券权限的。

（来源：文章屋网）

股票融资篇2

【关键词】再融资股票市场上市公司

一、再融资对股票价格的影响机制

在我国股票市场的发展初期，由于诚信缺失和监管不严而发生的众多上市公司不良融资行为，例如募集资金使用效率低下及资金投向更改频繁等，给广大投资者造成了巨大的伤害，以至于投资者形成了“融资＝圈钱”的思维定势，落下了“闻融资而色变”的后遗症,这必然引起上市公司及其他参与主体的高度重视。对作为融资主体的上市公司来说，绝对不要随意融资，如果确实有再融资的合理要求，也要根据公司发展的实际情况，充分考虑市场的承受能力，制定科学合理的融资计划，要及时披露相关信息，加强与投资者的沟通。更重要的是，上市公司管理层要逐步培养成熟的股权文化，审慎融资的同时更要注重回报股东。

考察20年来我国股票市场的融资情况可以发现，我国股票市场历来对资金面是否充裕十分敏感，而对上市公司内在价值的敏感反而在其次。所以当股票市场融资扩容时，投资者往往觉得股票供给增加了，担心市场资金面是否承受得住，尤其是当巨额再融资方案出台时市场又处于特别敏感的时期，从而成为市场加速下跌的一个重要因素。事实上，股票市场再融资功能的发挥将通过长期机制和短期机制对股价走势产生影响，影响机制如图1所示。

图1再融资对股价的影响

短期来看，不同的再融资方式对投资者的心理影响程度和股价影响程度也不同。上市公司发行可转换公司债券的融资方案对股价影响比较小，配股价格的设定通常是市场价格一定比例的折让，这样有利于保护现有投资者的利益，对股价影响通常不大，而就增发而言，根据规定公开增发价格应不低于公告招股意向书前二十个交易日公司均价或前一交易日的均价，所以基本上与市场价格相似，很容易给投资者以“高价圈钱”的印象，因而对股价影响很大，定向增发融资方式的认购对象主要是战略投资者和财务投资者，这类机构投入的资金有一部分是新增资金比如保险资金，并且至少有12个月的锁定期，短期内对股价影响相对较小。

长期来看，融资功能的发挥通过内在价值机制影响二级市场价格的涨跌。上市公司通过再融资筹集企业发展所需的资金，用于投资建设项目、收购资产或者补充流动资金、偿还银行贷款，有利于增加企业的资本充足率、改善财务结构，有利于提高主导产品的产能，进一步强化其市场地位，提高企业的经济效益和竞争力，并最终提升公司的盈利能力及内在价值。反之，如果上市公司没有好的投资项目而盲目融资，会导致公司股本扩张过快而业绩难以及时提升，反而降低了每股收益，有的甚至因为募集资金投资项目亏损而导致公司整体盈利能力下降，这将损害公司的内在价值。如果上市公司的不良融资行为不断发生，进而会降低整个市场的投资价值，打击广大投资者的信心，导致股票指数下跌。

二、上市公司再融资存在的问题

（一）增发和配股所占比例极高

从再融资条件来看，上市公司发行可转换债券的规定比较严格，满足条件可以采用该融资方式的公司只是少数，从理论上分析，适合发行可转换债券的公司应该符合增发和配股的条件，可以把增发和配股作为备选方案，但符合增发或配股条件的公司则不一定能符合发行可转换债券的条件，而且一些公司即使满足条件，也由于受资产负债水平的限制而发行总额有限，因而我国上市公司再融资主要以增发和配股为主。

受政策等因素的影响，在1998年以前，配股是我国上市公司再融资的唯一方式，2000年以后，增发和发行可转换债券成为上市公司再融资的另一选择方式。我国上市公司在选择再融资方式时所考虑主要是融资的难易程度、门槛高低以及融资额大小等因素，2005年股改以来，我国再融资市场上股权再融资方式所占比例极高（见图2）。

图2我国上市公司再融资规模比较

（注：本文所有图表是作者根据中国证监会、沪深交易所统计数据制作）

（二）再融资效率低下

近年来，上市公司通过再融资后效益下降成为上市公司再融资最严重的问题。增发和配股后由于股本大大增加，而投资项目的效益短期内难以保持相应的增长速度，企业的经营业绩指标往往被稀释而下滑，从而严重影响公司的形象和股价，并且由于股权的稀释，还可能使得老股东的利益、尤其是控股权受到不利影响。当股市低迷时，投资者可选择享受利息收益；当股市看好时，投资者可将其卖出获取价差或者转成股票，享受股价上涨收益。因而对上市公司来说，发行可转换公司债券的再融资方式优势十分明显。但是可转债像其它债券一样，也有偿还风险。理论上还存在一个恶性循环，转股未成功的原因必然是股价低迷，而股价低迷的原因很有可能是公司业绩滑坡，公司财务状况将会进一步恶化。上市公司融资效率低下，业绩滑波，使得投资者的投资意愿逐步减弱，这一问题如果长期得不到解决，对上市公司本身及证券市场的发展都是极为不利的。

（三）再融资金额超过实际需求

从理论上说，投资需求与融资手段是一种辨证的关系，只有投资的必要性和融资的可能性相结合，才能产生较好的投资效果。然而，大多数上市公司通常按照政策所规定的上限进行再融资，而不是根据投资需求来测定融资额。上市公司把能筹集到尽可能多的资金作为选择再融资方式及制订发行方案的重要目标，其融资金额往往超过实际资金需求，从而造成了募集资金使用效率低下及其他一些问题。

（四）再融资投向具有盲目性和不确定性

长期以来，上市公司普遍不注重对投资项目进行可行性研究，致使募集资金投向变更频繁，投资项目的收益低下，拼凑项目圈钱的迹象十分明显。不少上市公司对投资项目缺乏充分研究，造成了不同程度的资金闲置，有些不得不变更募资投向。从上市公司财务报告中可以看出，多数企业投资项目的建设期在半年或者一年不少企业于是将资金购买国债，或存于银行或参与新股配售等。由于不能按计划完成募资投入，上市公司纷纷展开委托理财业务。如此往复，上市公司通过再融资不但没有促进企业的正常发展，反而造成了资金使用偏离融资目的和低效使用等问题。

三、再融资与股票市场走势的相关性分析

目前，我国股票市场正在进入双向扩容的阶段，一方面是股票供给的扩容，而另一方面是资金的扩容，而资金的扩容又受到货币、财政政策等诸多因素的影响，只有这双向扩容达到动态的平衡才有助于不断提高市场规模。有研究表明，从供求关系看，再融资对市场的影响首先与市场的资金供应状况相关，另外再融资的影响也与上市公司筹资额度的多少、市盈率的高低、投资价值的大小有关。通过对2002年至2010年沪深两市再融资年度数据与同期上证综合指数年度数据两个变量进行相关性分析发现，我国股票市场再融资量的大小与股票市场走势存在一定的正向相关性（见图3）。

从下图的数据看以看出，2002年-2004年，我国上证指数整体波动幅度不大，期间沪深两市再融资共筹集资金1105.93亿元。2005年上证指数一路下探至998.23点，同期两市再融资额也下降至281.4亿元。2005年股权分置改革的实施是我国再融资额度出现拐点的重要标志，股改实施后出台的再融资新政也使得上市公司再融资受市场因素的约束更强。股票市场走势好、投资热情高涨时，再融资会受到市场追捧；而当股票市场持续调整、市场观望气氛浓厚时，再融资则往往难以顺利完成。2006年-2007年，上证指数一路高歌猛进，沪综指飙升至最高6124点的历史高点，两市实现再融资4125.61亿元。2008年全球金融危机以来，上证指数掉头向下，上证指数从5261.56点一路下探至1820.81点，同期两市再融资额也下降至2478.97亿元。2008年上市公司股权融资难度加大，公开增发乏人问津，证券公司包销比例高，甚至有多家上市公司因市场因素放弃增发或调整了增发方案。从2009年至2010年底，上证指数从1820.81点反弹至2808.08点，沪深两市实现再融资额为7877.9亿元。

图3我国上市公司再融资额度与上证指数关系

从股票市场的长期运行规律来看，上市公司的成长潜力与内在价值才是决定股票市场长期走势的根本所在。目前我国股票市场的发展还处在初级阶段，我们既不能盲目夸大增发的负面影响而使股票市场丧失重要的融资功能，也不能忽视再融资对市场走势的短期影响而盲目融资，只有广大的市场主体、监管部门都树立起诚信意识、规范意识和市场化意识，我国股票市场的再融资功能才能健康运行并促进股票市场的全面发展。

参考文献

[1]章卫东.上市公司股权再融资方式选择:配股、公开增发新股、定向增发新股?[J].经济评论,2008(06).

股票融资篇3

投资者情绪，主要反映了投资者在投资行为中的主观意愿，对股市人气的预测发挥着重要作用。与少数理性投资者相比，大多数投资者往往更加倾向于习惯性操作、过度自信以及从众行为，其根据客观事实转变主观态度进而改变投资策略的过程通常具有滞后性。换言之，在投资股票过程中，投资者的情绪具有“黏性”成分。这种“情绪黏性”将使机构投资者和投资个人蒙受损失。随着互联网行业对金融业的渗透，互联网金融不断发展，其相应的股票市场不可避免地成为了投资热点。因此，利用现有的数据构建特属“互联网金融”板块的情绪指数，探究投资者“黏性”情绪对股票价格变动的作用，从而预测和指导相应股票市场的变化，具有可观的研究价值。

目前，对于该领域的国内外研究主要分为两个方面：一是关于投资者情绪的定义，二是关于投资者情绪和股票价格的关系研究。Brown和Cliff（2004）把投资者情绪定义为投资者参与市场时对待市场乐观或者悲观的态度；Baker和Stein（2004）认为它是投资者的投资倾向和对资产的错误估值；Baker和Wurgler（2006）则把投资者情绪定义为一种会引起投资性需求的投机行为趋势。在关于投资者情绪和股票价格的关系研究中，Brown（2005）认为情绪可以用来预测股票的价格以及市场的走势；Schmeling（2009）把投资者情绪归类为一种会影响资产定价的系统因素。

二、构建投资者情绪指数

通常，投资者情绪指标可以分为三类：直接指标、间接指标和情绪变量。直接指标是指可以直接获取的指标，例如通过调查问卷来获取投资者对市场的态度；间接指标则是指无法通过直接方式来获得投资者态度的指标，往往需要通过对反映投资者心理变化的变量（如市净率、市盈率、换手率等）进行综合处理来获取；情绪变量则指投资者所处的天气、气压、云层覆盖率等自然环境因素。由于直接指标的获取方式过于随机和片面，而情绪变量主观不可控，本研究将采用间接指标来构造情绪指数。

本研究选用的间接指标有：换手率、市盈率、市净率、成交量、涨跌幅。这些指标可以间接反映出投资者对市场的热忱度，因此我们可以通过对这5个指标进行主成分分析，获得一个综合指数，相对全面地反映投资者的实际情绪。

本研究选取了互联网金融板块中总股本排名前十的股票（依次为：苏宁云商、中天城投、内蒙君正、大智慧、精达股份、乐视网、东方财富、冠城大通、大连控股、世联行）作为样本，其间接指标的数据来源为Wind资讯金融终端，样本时间区间为2014年1月到2015年9月，且均用周数据作为考察对象。首先，对全部的数据进行标准化处理，再通过主成分分析，得出十只股票各自对应的综合情绪指数。

三、不同时间区间的投资者情绪与股票价格的相关程度

在进行量化分析之前，我们先对投资者情绪与股票价格之间的关系进行了直观的了解。其中，投资者情绪由上一部分得出的综合情绪指数表示，股票价格由每周收盘价（元）表示。观察发现，股票价格通常随着过去或者现在某一期情绪指数的变化进行波动。

首先，我们通过不同时期投资者情绪与股票价格的相关系数（如表1），并通过相关系数随时间变化的折线图（如图1）来反映两者之间的相关关系密切程度以及其在不同时间区间的变化情况。SENTI、SENTI（-1）、SENTI（-2）、SENTI（-3）和SENTI（-4）分别表示当周、前1周、前2周、前3周以及前4周的综合情绪指数。

从表1可以看出，大部分股票的当周、前1周、前2周情绪指数与收盘价强烈相关并且显著，只有少数股票的强烈显著相关性可以持续到前3周，可以初步推断，投资者“情绪黏性”的持续时间在3个星期左右。如图1所示，除“内蒙君正”以外，其他股票与情绪指数的相关系数都随时间向后推移而总体呈现下降或者缓慢下降的趋势。“世联行”的相关系数“最高点”出现在前1周，“内蒙君正”在前3周，其余八只股票的相关系数“最高点”均出现在当周。由此可以得出，在“互联网金融”板块上，投资者“情绪黏性”的持续长度在3个星期左右，但明显的“情绪黏性”作用时间通常小于7天。

由文献可知，我国A股市场的“情绪黏性”一般持续在1个月左右，然而，互联网金融这一新兴板块的“情绪黏性”之所以持续时间短，主要由以下几点原因造成。首先，据统计数据显示，互联网金融的投资者大部分是80、90后的年轻群体，占比76%。作为互联网的常客，他们时刻掌握最新资讯，可以更好的获得有助于改变投资策略的信息；其次，在学历方面，本科及以上学历的人占总互联网金融投资人的69%，他们之中有相当一部分人群掌握一定的专业知识，不易受心理因素的长期干扰，更倾向于科学的投资策略。因此，由于互联网金融投资的“群体年轻化”和“投资理性化”，“情绪黏性”的持续时间通常较短。

股票融资篇4

从国外证券市场发展历史来看，卖空机制是发挥证券市场的基本职能的重要基础之一，也是一种成熟的在发达国家的证券市场早已普遍实的交易制度。对于证券市场来说，卖空机制缺失会导致投资者获利的途径只有推高股价造成浓厚的投机氛围，进一步还可能造成股市暴涨暴跌进而影响到股市的内在平衡，同时我国证券市场还处于不断发展和完善的阶段，需要进一步推进金融产品创新，减少市场投资风险和稳定证券市场。为了维护证券市场的稳定，2005年在我国基于买空机制的融资和卖空机制的融券制度开始进入准备阶段。2010年，经过一系列的论证和试验准备，融资融券制度在我国证券市场正式进入市场操作阶段，告别了“单边交易”，至今已走过五个年头。这五年间融资融券制度得到了很好的发展，其不仅发展速度很快，资金规模相应成倍提高，而且相关的制度也在不断完善，同时证券机构和标的股票覆盖面也越来越广：最显而易见的是沪深两市融资融券余额从2010年3月31日的659万余元到2015年3月31日的14939亿余元，增长近23万倍，再看近两年的数据，2013年3月底的融资融券余额为1638亿余元，2014年3月底为3953亿余元，每年的增长率都维持在200%以上；其次是标的股票从一开始的90只增加至现在的超过900只，基本上涵盖了各个行业及市场；再次是具有融资融券业务资格的券商从2010年一开始的6家增加至2015年的77家（2015年证监会监管的券商有125家），覆盖面极大提高；最后是融资融券转融通业务在2011年得以开展，让融资融券制度更具有活力。

在融资融券制度开始后的几年以来，研究关于融资融券制度对我国股票市场的影响的学者越来越多，不同的研究理论以及研究方法得出的结果有不一致的地方，对股市的影响研究大多集中在波动性和流动性：郝晓鹏（2012）认为融资融券制度对我国股市波动性的影响在于当股票价格上涨和下跌偏离其内在价值时，投资者卖空操作相应地增加和减少，从而抑制市场价格波动；陈文雅（2014）通过研究近两年沪市的日数据发现标的股票的扩容对股票市场的波动性影响不显著，但随着标的容量的扩大，融资业务对股票市场波动性的抑制作用有一定的增大趋势，同时虽然短期内标的范围的扩容不会对股票市场有明显的影响，长期来看，还是在一定程度上抑制了股价的波动性；马哲光（2014）研究发现融资融券整体上还是呈现一种有限的抑制股市的作用，而且随着标的扩容融资融券也能逐步增加平抑股市波动性的作用，另外转融通的抑制股市的作用也得以显现；唐艳（2012）认为融资融券交易对股市的波动性影响很小，但融资融券交易在长期内与股市指数波动存在协整关系，且融券交易与股市指数关系更为密切；丁振川（2013）和胡榕（2012）分别对上海证券交易所的数据分析发现，融资融券确实能够降低上海股市的波动性，但是丁振川（2013）认为融资融券操作提升了股票市场的流动性水平，而且融资交易的作用要高于融券交易，而胡榕（2012）认为融资融券不是影响股市流动性的显著性原因；孙倩（2012）认为融资融券的引入能抑制股市波动性，但作用很小，而目前对股市流动性的影响还没有显现，未来可能会出现。除了融资融券对我国股市波动性和流动性的影响，肖浩（2014）和孔爱国（2014）通过研究融资融券业务对股票信息含量的影响分析认为融资融券的引入使知情投资者能通过利用相反两方面的私有信息进行投资操作，从而促进股价向其内在价值靠拢，同时融资融券也通过增加投资者利用公司特质信息获利的能力和途径，提高了个股股票的信息含量。综上所述，通过实证研究，融资融券业务还是在一定程度上抑制了股市的波动性。

虽然我国融资融券制度已经得到了很好的发展，但是我们也要看到其中的不足之处。一是根据证监会最新数据15年境内上市公司共2797家，而融券融资标的股票只有914支，占比为32.6%，而发达国家均占50%以上；二是其次融资融券业务的资金规模与股票市场的交易规模相比差距甚远：截至2014年年底，我国股市流通市值为315624.31亿元，当年年底的融资融券余额为10256.56亿元，占比为3.24%，截至2015年六月，我国股市流通市值为584573.65亿元，6月底的融资融券余额为20493.86亿元，占比为3.50%，而发达国家一般都在10%以上；三是融资交易和融券交易资金数量差距很大：进入2014年以后，沪深融资融券余额差值保持在3300亿元以上，进入2015年以后融资融券余额差值更是跨入了一万亿门槛；四是我国股票市场投资者以散户占多数，专业机构相对较少，导致投资者整体结构不够理性，易出现投机性行为，而且做多者居多不利于融资融券制度发挥稳定市场的作用。针对上述问题的分析，本人在借鉴前人学者经验的基础上提出了以下建议。首先鼓励金融市场产品创新，推行和完善转融通机制来改善融券业务远少于融资业务的局面，充分发挥卖空机制稳定市场的作用，完善监管机制，推动信息公开，遏制内幕交易，以此来减少市场波动。其次，做好对投资者的投资理念和投资素养的培养和加强，不断增加具备良好专业素质的投资人的数量，改善投资人结构，以此做出更理性的投资操作来减少投资风险和稳定市场。再次，建立健全融资融券制度相关法律，规范市场操作，同时证券公司也应在公司内部完善交易流程，降低融资融券成本。最后注意风险控制宣传和管理，融资融券制度是一把“双刃剑”，不当使用反而会造成“助涨杀跌”加剧股票市场波动。（作者单位：四川大学商学院）

股票融资篇5

关键词:行为金融;非理性;羊群效应;市场非有效

中图分类号:F83

文献标识码:A

文章编号:1672-3198(2010)15-0035-02

1行为金融理论概述

行为金融学是一门应用了心理学、行为学的理论和方法分析和研究金融行为和现象的学科。它有两个基本的研究方向:一是投资者并非是理性的。这也就是所谓的“投资者心态”模型,主要是探讨现实中投资者会产生各种认知和行为偏差的问题。二是市场并非是有效的。也就是所谓的无效市场模型,主要是探讨金融噪声理论和行为金融学理论意义上的资产组合定价问题。行为金融学从投资者的有限理性假设出发,从人的角度来理解市场行为,充分考虑了市场参与者的心理因素和实际投资决策行为对股价的决定(变动)的重要作用,从而为我们理解金融市场提供了一个崭新的视角。

2中国股票市场投资者非理性分析

在投资者是完全理性的假设这个问题上,无论是从现实表现还是从实验心理学的研究结论来看都是很难被支持的。中国证券市场发展至今只有十余年的时间,与西方发达国家相比,不仅在市场制度建设方面上还不够完善,而且作为市场主体的投资者在投资理念、投资知识和技巧方面都也不够成熟,普遍存在着投机心理。与西方证券市场相比,投资者非理性特征明显,非理性投资行为显著。正是这些投资者投资行为的特点,中国证券市场波动大,证券市场的价值发现、资源配置功能削弱,市场的有效性降低。

2.1个人投资者非理

2.1.1个人投资者非理表现

(1)我国个人投资者风险分散化较差。总体来看我国个人投资者持有十分少的股票,平均仅持有2.09家公司的股票。相比较而言,朱宁(2002)的研究报告说美国个人投资者平均持有4家公司的股票。因此,平均来说我国投资者分散化明显不及美国投资者。

(2)我国个人投资者交易十分频繁。我国股市中的个人投资者和国外成熟股票市场的投资者相比,展现出极其明显的高频率交易特点。作为价格接受者的个人投资者,其过高的换手率与较低的持股时间直接降低了投资收益率。

(3)个人投资者投资理念不成熟。由于我国股市缺乏足够的蓝筹股和绩优成长股,股市存在着高投机性、高换手率,以及市场和个股频繁和剧烈波动的特点。多数个人投资者对公开信息反应不足,而对私人信息过分自信,表现出心态浮躁,短线投机观念,“追逐热点、短线运作”的投机方式成为主流。

(4)个人投资者羊群行为明显。

2.1.2个人投资者非理分析

(1)羊群效应。羊群效应是指由于信息不对称从而,投资者行为受到其他投资者的影响,模仿他人决策抑或过度依赖舆论,而不考虑自己拥有的信息的行为。具体表现为大量的投资者在一段时期内买卖相同或相近的股票,在同一时间内进出证券市场。我国证券市场中“一夜暴富”的赌徒式心态充斥着整个证券市场,人们为了获取利益甘愿超越制度与道德约束甚至不择手段,然而证券市场上的羊群行为使投资者的买卖行为和证券价格变化产生联动性和趋同性,从而导致个股价格变化和市场指数变化之间存在着很强的相关性,引起大量的“跟风”和“跟庄”行为,而这些行为往往被某些别有用心的庄家利用,反过来又增加了我国证券市场的投机性。

(2)处置效应。处置效应是一种比较典型的投资者认知偏差行为,表现为投资者对赢利的“确定性心理”和对亏损的“损失厌恶心理”,当处于盈利状态时,投资者是风险回避者,愿意较早卖出股票以锁定利润;当处于亏损状态时,投资者是风险偏好者,愿意继续持有股票。投资者在证券投资时,行为上主要表现为急于卖出盈利的股票,不愿轻易卖出亏损股票,由风险厌恶转向风险寻求,其行为往往是非理性的,风险偏好不一致,即存在处置效应。

(3)过度反应。股票市场的过度反应是指由于某一事件引起了股票价格的剧烈变动,超过预期的理论水平,然后再以反向修正的形式回归到其应有的价位上的现象。在股票市场(其它领域人们也有可能如此),广大投资者得知某一事件后,往往会对未来股价过于乐观,导致股价超理论水平上涨;或者对未来股价过于悲观,导致股价超理论水平下跌;经过一段时期,在投资者能够合理评价、修正事件的影响时,股价会产生反向修正,即原来超涨的或者跌幅低于理论水平的在反向修正中便会超跌或者涨幅低于理论水平,而原来超跌的股票或者涨幅低于理论水平的在反向修正中便会超涨或者跌幅低于理论水平。

从行为金融理论角度来看,过度反应是由于投资决策者在不确定性条件下系统性心理认知偏差造成的,投资者面对突然的或未预料的事件时,倾向于过度倾向当前信息并轻视以往信息,从而引起股票的超涨或超跌,当投资者了解事件的实际意义时,股价的超涨超跌现象就会反转,最终恢复到理性的内在价值区间。

2.2机构投资者的非理

基金是机构投资者在市场中最关注的。因此,对于我国证券市场中机构投资者的众多研究均指向证券投资基金。(1)我国证券投资基金存在显著的羊群行为,并且投资基金在卖出股票时的羊群行为要强于买入股票时的羊群行为。

(2)从股票历史收益分类检验来看,相比交易历史收益率一般的股票,投资基金在买卖历史收益率极端的股票时羊群行为更显著,并且基金在交易历史收益率好的股票时,羊群行为程度要重于交易历史收益率差的股票。

(3)从股票流通股规模来看,投资基金在交易所有规模的股票时均表现出较显著的羊群行为,而且随着股票流通股规模的变小,基金间的羊群行为程度呈上升趋势。这表明,以基金为代表的机构投资者表现出对小盘股的青睐。3中国股票市场非有效性

传统的有效市场假设(EMH)由三个逐渐弱化的假设组成:第一,假设投资者是理性的,投资者可以理性地评估资产价值;第二,即使有些投资者不是理性的,但由于他们的交易是随机产生的,交易可以互相抵消,从而不至于影响资产的价格;第三,即使投资者的非理并非随机产生而是具有相关性,他们在市场中也将遇到理性的套期保值者,后者会消除前者对价格的影响。

从上面的分析我们知道投资者并不是完全理性的。投资者并不总是规避风险,由于启发式偏差和框定依赖的存在使投资者无法做到理性预期,从而无法达到效用最大化。因此,心理学证据将对依赖投资者完全理性才能成立的有效市场给予致命的打击。依据对中国证券投资者行为的分析,中国的证券市场并不满足以上几点假设。第一,中国证券市场存在大量的非理性投资者,在投资中表现出非理,如“羊群行为”、“处置效应”等,这些非理具有系统性,持久性,从而无法相互抵消。第二,中国证券市场信息披露中的不完整性和不及时性存在较大程度的信息不对称,即使理性投资者也难于做到理性地评估资产价值;第三,中国证券市场存在不规范性,机构投资者有一定的操纵行为,价格更多地表现为单边行为,针对某个投资品种的主流资金,其交易具有很强的目的性,难以有相反的资金力量去平衡金融资产的价格波动;第四,中国股市的交易规则和手段相对落后,不存在套期保值或反向对冲工具,即使理性投资者想套期保值也比较困难。

4行为金融理论投资者应该选择的投资策略

4.1反向投资策略

反向投资策略,就是一种做多损失的股票同时做空盈利的股票的投资策略。反向投资策略是最受投资者关注的策略之一,是投资者对信息过度反应的结果,其主要论据是投资者心理的锚定和过度自信,投资者对信息的过度反应造成盈利者易于高估股价而损失者易于低估股价,在此基础上产生了反向投资策略。行为金融理论认为,这是由于投资者在实际投资实践中,过分注重上市公司近期表现的结果,通过一种质朴策略即简单外推的方法,根据公司的近期表现对其未来进行预测,从而导致对公司近期业绩情况做出持续过度反应,形成对业绩较差的公司股价的过分低估和对业绩较优公司股价的过分高估现象,为投资者利用反向投资策略提供了套利的机会。

4.2惯易策略(动量交易策略)

惯易策略是指分析股票在过去相对短时期内(一般指一个月至一年之间)的表现,事先对股票收益和交易量设定“筛选”条件,只有当条件满足时才买入或卖出股票的投资策略。它与投资者的过度自信和、投机心理有关。动量策略与反向策略正好相反,即购买过去几个月中表现良好的股票,卖出过去几个月中表现糟糕的股票。行为金融定义的惯易策略源于对股市中间收益延续性的研究,Jegadeeshkg与Titmna(1993)在对资产股票组合的中间收益进行研究时发现,以3至12个月为间隔所构造的股票组合的中间收益呈现连续性,即中间价格具有向某一方向连续的惯性效应。证券投资基金制定惯易策略,认真研究、分析市场信息,可以大大拓展其获利空间和增强其获利能力。

4.3成本平均策略

成本平均策略是指投资者将现金投资为股票时,通常总是按照预定的计划根据不同的价格分批进行,以备不测时摊低成本,从而规避一次性投入可能带来的较大风险的策略。它与投资者的有限理性、损失厌恶及思维分隔有关。运用成本平均策略的投资者在股票价格较高时投资资金数额较少,当价格较低时投资资金数额较多,当股指运行到高位时抛出股票,获得了非常好的收益。

4.4时间分散化策略

时间分散化策略,是指承担投资股票的风险能力可能会随着投资期限的延长而降低,建议投资者在年轻时让股票占其资产组合较大的比例,而随着年龄的增长将此比例逐步减少的投资策略。该策略也与投资者的有限理性和思维分隔相关。时间分散化策略是基于行为金融学的一个重要的结论,即时间会分散股票的风险,也就是说,股市的风险会随着投资期限的增加而有所降低。投资者在运用时间分散化策略进行投资时,需要注意切忌过于频繁的交易。奥登已经研究发现过于频繁的交易会降低投资者的回报率。由于时间能够对冲风险,投资者只要考虑回避证券的基本风险就可以一路持有获利。

参考文献

[1]饶育蕾,刘达锋.行为金融学[M].上海:上海财经大学出版社,2003.

[2]安德瑞・史莱佛.并非有效的市场―行为金融导论[M].中译本,北京:中国人民大学出版社,2002.

[3]程鹏.投资者行为偏差对证券市场的影响[J].证券市场导报,2002,(12).

[4]宋军,吴冲锋.证券市场中羊群行为研究的比较研究,统计研究[J].2001,(11):23-27.

[5]赵学军.中国股市“处置效应”的实证分析[J].金融研究,2001(7).

股票融资篇6

当然，研究也存在不足之处。问卷的调查是以网络形式进行的，调查的题目有限，不能挖掘出所有决策影响因素；此外，因为网络统计只有简单的计数结果，无法对其中的一些因素进行相关分析，说明的问题也就只能是现实存在的状况，无法做更深入的阐述。

【关键词】行为金融个体股票投资者投资决策

行为金融学研究对于金融理论的发展、资本市场政策法规的制定、市场监管、上市公司投资者关系管理都具有举足轻重的地位。中国股票市场属于新兴的股票市场，在政府监管、市场微观结构、股权结构及投资者构成等方面都有自己的特点。因此，通过对中国股票市场构成主体的个体投资者行为特征的研究，对丰富、验证行为金融理论，对于中国股票市场的建设都具有重要意义。

一、行为金融学相关理论及其启示

行为金融就是将心理学尤其是行为科学的理论融入到金融学之中。它从微观个体行为以及产生这种行为的心理等动因来解释、研究和预测金融市场的发展。这一研究视角通过分析金融市场主体在市场行为中的偏差和反常，来寻求不同市场主体在不同环境下的经营理念及决策行为特征，力求建立一种能正确反映市场主体实际决策行为和市场运行状况的描述性模型。

行为金融学的主要理论观点包括：有限理性理论、前景理论、价值理论、羊群效应、有限套利理论、投资者认知有限理论等。

这些理论给我们的启示是：股票投资者在进行投资决策时，受到各种客观的和主观因素的影响，并且存在一定偏好。通过研究投资者的行为，我们总结出投资者行为的偏好及主要影响因素。个体可以了解自己决策偏好，有意识地对投资策略进行适度调整，尽可能避免因决策错误造成不必要的损失。政府和股票市场监督管理机构可以根据这些主要影响因素预测、分析、判断股票投资者的行为，必要时进行有效引导，以维护股票市场的正常秩序，使我国股市稳健发展。

二、研究方法与角度

本文以行为金融学为理论指导，采用文献综述和问卷调查法，以608名有投资经验的社会个体投资者为样本，从行为金融的角度入手，对影响他们投资决策的因素的进行调查，从投资者的基本财务状况、外部环境对投资者行为的影响、信息披露情况调查、上市公司影响因素以及投资者本身的认知偏差五个方面对股票投资者的决策影响因素进行分析。

三、结论与建议

（一）结论

通过本次调查我们可以得出结论，我国个体股票投资者在证券投资决策时更倾向于购买蓝筹股、低价大盘股和科技股。而选择购买这几种类型股票的主要原因是它们的市盈率低，并且业绩好。

个体投资者在买卖股票时主要受到外界宏观环境和个体生活的社交环境，以及个体主观因素三方面信息的影响。

外界环境的信息，如国家宏观政治、股市法律法规及政策信息、上市公司披露的信息、行情走热的专家分析，以及个股或专家的小道消息等因素中，国家宏观政治的变更是被45.3%的投资者认为是投资决策的首要影响因素。而且72.4%的人在不同程度上相信经济发展能够支持股市上升。这也说明了宏观经济因素对股民的股市预期颇具参考价值。

由于人不是孤立存在于社会的个体，所以在决策时难免会接收到来自社交圈里他人给的建议或意见，此时有28.9%的股票投资者会听从他人意见、放弃自己的想法，27.6%的股票投资者会综合考虑他人建议进行决策，还有43.4%的人不理会他人意见，坚持自己的想法。可见，超过一半的股票投资者会在一定程度上会采纳他人意见。

当然，除了外界因素的作用以外，投资者自身的技术知识、认知习惯和个性，也会对股票买卖行为带来影响。个体知识和获取的市场信息是有限的（例如调查中我们也发现，并不是所有投资者都能读懂并利用到上市公司的财务报告，他们就不可能从公司详细的财务状况这方面对股票进行评估），加上自身的对损失的厌恶、害怕后悔，以及把一部分希望寄托于政府行为的偏好，致使股票投资者的决策难免带有主观判断。

（二）建议

根据上述特征，我们可以从以下几个方面对股票个体投资者提出建议：

1.在进行决策时，投资者应当尽量做到以下几点。准确理解新出台政策意图为基础，把握政策的发展方向，预测变化趋势；同时，广泛搜集信息结合所处的市场背景，分析管理层的监管思路，把握监管焦点，立足管理层的监管立场上换位思考，推测监管政策的发展方向和变化趋势；此外，关注国民经济状况，据以判断国家宏观经济工作重点。努力实现自身投资水平的提高。